佩蒂股份：国内外市场双轮驱动， 公司未来增长动力十足

本文来自方正证券研究所于2021年04月28日发布的报告《佩蒂股份：国内外市场双轮驱动，公司未来增长动力十足》，欲了解具体内容，请阅读报告原文。 程一胜 执业证书编号：S1220516090002，联系人：王明琦

事件描述

①公司披露2020年度报告，报告期内实现营业收入13.40亿元，同比增长32.88%；实现归属于上市公司股东的净利润1.15亿元，同比增长129.62%；基本每股收益0.74元，同比增加117.65%；拟向全体股东每10股派发现金红利1.00元（含税），以资本公积金向全体股东每10股转增5股。

正文如下

1、收入规模持续扩大，利润水平大幅增长。

①公司2020年实现营收13.40亿元（同比+32.88%），归母净利润1.15亿元（同比+129.62%）；2021年Q1实现营收3.21亿元（同比+33.02%），归母净利润2337.70万元（同比+98.61%）。业绩大幅增长主要来自收入端的稳定增长，海外产能尤其是越南基地产能持续释放；产品结构得到改善，高毛利产品如植物咬胶占比进一步提高；成本管控得力，原材料尤其是鸡肉采购价格同比有较明显下降。值得指出的是，20年下半年人民币升值，全年汇兑损益对公司利润端造成约2000万损失。

③分业务板块看，2020年畜皮咬胶营收4.46亿元（同比+32.75%），毛利率为20.02%（较19年下降3.86pcts，主要系普通类型畜皮咬胶出货量增加及生皮原材料成本上涨）；植物咬胶营收4.28亿元（同比+43.84%），毛利率为36.75%（较19年增加5.51pcts）；营养肉质零食营收2.83亿元（同比-5.98%），毛利率为24.58%（较19年增加3.40pcts）。整体看，公司2020年销售毛利率为25.51%（较19年增加0.54pcts），销售净利率为8.70%（较19年增加3.49pcts）；2021Q1销售毛利率为21.93%（较20Q1增加1.69pcts），销售净利率为7.43%（较20Q1增加2.16pcts）。

2、“双轮驱动”战略凸显成效，产能持续释放，海内外市场均有望稳健发展。2020年，公司顺利实施了新西兰“年产4万吨高品质宠物干粮新建项目”、柬埔寨“年产9200吨宠物休闲食品新建项目”、江苏康贝“年产2500吨植物咬胶、500吨营养肉质零食生产线项目”和越南好嚼“年产2000吨宠物食品扩建项目”等重点建设项目。柬埔寨的项目预计可在今年Q2投产销售，新西兰的项目预计在今年Q3投产销售，有望进一步支持公司海内外业务的增长；同时公司今明年预计在温州新增湿粮罐头生产线，有望于今年Q2逐步释放，保障国内湿粮产品供应。

3、搭建自有品牌矩阵，实现线上线下全渠道发展。在国内市场，公司加快自有品牌新品的上市速度，对重点品牌在营销资源上予以倾斜。目前公司品牌矩阵完善，全品类宠物食品品牌好适嘉（98K主食罐、冰宴全价冻干粮等主打产品）、专业宠物咀嚼食品品牌齿能、高端营养肉质零食品牌爵宴、新西兰宠食品牌ITI、高端主粮品牌SmartBalance和大众消费品牌贝家，通过不同品牌切入不同细分市场，满足终端客户的多元化需求。渠道建设上，公司通过线上天猫、京东旗舰店自营和分销，线下重点城市的直销和经销，以及宠物医院、宠物商超专供等形式，开拓国内市场，有望实现国内业绩的持续快速增长。

4、盈利预测与评级：预计公司2021-2023年实现营业收入17.02/21.11/25.93亿元，归母净利润1.76/2.57/3.71亿元，EPS分别为1.04/1.52/2.18元，对应PE分别为31.45x/21.47x/14.91x，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：贸易摩擦引发的风险，海内外市场竞争加剧的风险，原材料价格波动的风险，汇率波动的风险等。