小市值公司边缘化简析

本人发表在《新理财》杂志2021年第9期“喜闻余见”专栏的文章，敬请批评指正。

（本文约4000字，阅读全文大约需要8分钟）

（配图均为本人摄影作品）

随着7月1日起“3亿元市值退市”的退市新规的实行，加上此前的“30亿市值不接待”，以及今年以来小市值公司股价的落后，小市值公司边缘化成为资本市场的热门话题。本文就这一问题做个简要的分析。

据中国财富网，全部4372家A股上市公司今年上半年市值平均增长9.03%。

按照不同市值段的涨幅排序，排第一的是市值在800-1000亿元市值段的，这一市值段的全部42家公司今年上半年市值平均增长28.3%；排第二的是100-300亿元市值段的，870家公司市值平均增长21.42%；排第三的是300-500亿元市值段的，233家公司市值平均增长20.75%；排第四的是1000-10000亿元市值段的，146家公司市值平均增长16.05%；排第五的是500-800亿元市值段的，102家公司市值平均增长15.6%；排第六的是50-100亿元市值段的，1002家公司市值平均增长9.94%；排第七的是10000亿元以上市值段的，8家公司市值平均增长7.56%；排在最后的是50亿元以下市值段的，1969家公司市值平均增长0.44%。

尽管上述数据呈现出中间高、两头低的态势，但50亿元以下小市值公司的弱势还是十分明显。需要注意的是，50亿元以下的小市值公司数量还不小，占全部A股上市公司的45%；其中，30亿元以下市值的公司占全部A股上市公司的23%。

前不久，《你们才30亿市值，我们接待不了》一文在网上刷屏，据说戳中了不少小市值公司的痛点。此文说的是某上市公司主动约机构交流，而机构却因为公司市值小而拒绝接待。

据证券时报今年4月份的数据，2021年4月份之前共有783家上市公司获得机构调研，其中大市值公司获得机构调研的比例明显高于小市值公司。

在市值介于100亿元至500亿元的公司中，有30％的公司能获机构调研；而市值在50亿元以下的公司中，获机构调研的比例仅有9.87％。从各市值区间平均每家公司获机构调研数量来看，在总市值大于1000亿元的公司中，平均能获得122家机构调研；而市值低于50亿元的公司，即使有机构调研也是寥寥无几；而且，获机构调研的市值50亿元以下的公司，多数也是近几年上市的公司。

据有关资料，今年上半年，A股被10家以上研究机构覆盖的公司550家，被3家以上关注的公司1250家，绝大部分小市值公司未获得卖方研究员的关注。

总的来看，小市值公司的边缘化已是不争的事实。

（配图均为本人摄影作品）

分析小市值公司边缘化的原因，大体上有以下几个方面：

一是对过去股市过度投机的矫正。无论是市盈率PE还是市净率PB，A股市场上小市值公司一直都远远高于大市值公司。从政府监管层到社会公众，都普遍认为中国股市投机过度。很多较小市值的公司被过度炒作，不少基本面很差的公司股价无厘头地大幅上涨，被人们称为“鸡犬升天”。那些被揭露的操纵证券市场案例，其操纵的证券基本上都是较小市值公司的股票。近年来，监管层加大了对操纵证券市场的打击力度，“坐庄”、“炒小”的风险大增。很多散户投资者在跟风炒作中吃了亏，更多的投资者转向价值投资、长期投资。投资者结构也发生了较大变化，以价值投资为主的机构投资者占比不断上升，游资和散户对市场的影响力在逐步减弱。小市值公司被冷落，很大程度上是由于对过去股市过度投机的矫正。这两年经常议论的A股港股化、美股化，其实就是这种市场的自我矫正。当然，在这种矫正的过程中，某些方面也会出现矫枉过正的问题，一些优质的小市值公司也会成为错杀的对象。

二是投资基金更加厌恶风险。作为机构投资者主力的投资基金尤其是公募基金，由于它获取收入的机制，以及它的管理体制，决定了它要把安全性放在第一位。近年来，基金越来越倾向于风险厌恶，出现了“机构抱团”的现象。与小市值公司相比，较大市值公司的稳定性更好，安全性更高，更适合风险厌恶型的投资者。

三是小市值公司对于大资金来说不方便且成本高。由于买入某一只股票的数量达到该公司总股本的5%需要公告，且《公开募集证券投资基金运作管理办法》也规定，同一基金公司管理的所有基金持有某只股票的总数不能超过该公司总股本的10%；而小市值公司的5%或10%金额相对较小，例如30亿市值的公司5%是1.5亿元，10%是3亿元；现在的基金规模都很大，很多都是上百亿、数百亿甚至上千亿，这么小的金额对这么大规模的基金意义不大，且基金管理者内部的研究、决策等管理成本与买大市值公司的股票是差不多的，相对成本比较高。由于上述原因，较大的资金如果要买较小市值公司的股票，也往往要贴近可购买数量的上限买，也就是占该公司总股本的比例相对较高；如果该只股票的流动性又不太好的话，退出时卖出的难度会很大。因此，大资金往往不愿意买小市值公司的股票。

四是“叶飞爆料”事件的影响。5月份叶飞举报一些机构、公司和个人的以“市值管理”之名行股价操纵之实，这一事件对小市值公司股价的影响较大。其影响主要来自于两个方面：一是投资者对小市值公司普遍警惕。被叶飞点名的十多家公司都是一些市值较小的公司，绝大部分市值在50亿元以下，有的还不到10亿元，市值最大的也只有113亿元。“叶飞爆料”后，这些公司的股价应声大幅下跌，多数公司跌停。人们不知道还有哪些公司可能涉及此类“市值管理”,最保险的做法就是不持有小市值公司的股票。二是投资机构普遍要避涉及非法“市值管理”之嫌。“叶飞爆料”事件中，爆出包括公募、私募和券商资管在内的一些机构投资者的管理人员收取“好处费”，配合不法机构和不法人员操纵一些较小市值公司股价的问题。鉴于此，机构投资者需要加强内部管理，避免本单位涉及此类问题；同时，机构投资者单位和个人也都需要避嫌，避免被怀疑有此类问题。如果要避免任何此种嫌疑，最彻底的办法就是不碰容易被操纵的小市值公司。

五是上市公司壳资源的价值下降。由于注册制和更加严格的退市制度的实施，以及借壳上市的标准趋严，上市公司壳资源的价值大幅下降。而借壳上市一般是选择小市值公司作为借壳的目标公司，壳资源的价值下降导致很多小市值公司市值下降。

六是一些小市值公司的基本面不够好。与较大市值的公司相比，小市值公司的质量更加参差不齐，有不少小市值公司的基本面不好。据价值在线等媒体资料，截至2021年7月21日，1956家50亿元以下市值的公司中，有64家被ST，96家被*ST，1家准备退市。从净资产收益率ROE来看，总体上小市值公司落后于大市值公司，50亿元以下市值的公司中大部分公司ROE小于3%。从规范性来看，在最近一个考评年度，50亿元以下市值的公司信息披露考核（评价）为A的公司91家，占比仅4.65%；信息披露考核（评价）为D（即不合格）的公司107家，占两市全部D级公司的68%。从违规情况看，自2020年1月1日起至2021年7月25日，50亿元市值以下的1956家公司中，受到证监会、交易所处罚共计3878次，平均每家1.98次；市值百亿级（一百亿以上一千亿以下）的1288家公司中，受到证监会、交易所处罚共计1317次，平均每家1.02次；50亿元以下市值公司平均受罚次数是百亿级市值公司的1.94倍。

据说目前在小市值公司中，普遍存在“市值焦虑”，希望能够避免被边缘化，或逆转正在被边缘化的进程，或改变已经被边缘化的状况。那么，小市值公司如何摆脱被边缘化的命运？笔者以为，还是要从外因和内因即外部环境和自身努力两个方面来分析。

（配图均为本人摄影作品）

在外部环境方面，首先，希望机构投资者和卖方研究员还是要关注小市值公司。小市值公司大体上可以分为两类，一类是上市不久的小公司，这类公司中大部分业绩增长比较快，成长性好，有望成长为大公司。另一类是上市多年的公司，由于种种原因市值没有增长，很多公司市值不但不增长反而一直在缩水，这类公司绝大部分基本面不好。前一类公司中有不少优质的公司，值得投资；后一类公司中，如果有些公司基本面能得到根本的改善，也是有投资价值的。各个投资机构不要“一刀切”地不投小市值公司，应当不以市值作为“股票池”的选股标准。机构投资者作为卖方研究员的客户，两者对小市值公司的关注是相互影响的。机构投资者关注得多了，卖方研究员就更有必要关注；卖方研究员关注得多了，会引导机构投资者去关注。

其次，希望政府进一步加大对中小企业的支持力度，帮助中小企业解决经营中遇到的困难。在一些政府项目上，对不同所有制的企业一视同仁。国务院副总理刘鹤7月27日在全国“专精特新”中小企业高峰论坛上表示，中小企业好，中国经济才会好，要为中小企业发展创造良好环境。希望这些意见能够尽早得到具体落实。

在自身努力方面，小市值公司要准确诊断自己的问题，对症下药。

对于基本面好、成长性好的公司，要着重于价值实现。首先，公司要对自身的投资价值进行深度分析,形成系统的材料，并通过定期报告、业绩说明会、路演、与研究员和投资者交流、媒体报道等多种途径传达给广大投资者。

其次，要积极主动地、持续地与投资者、研究员和媒体沟通。不要坐等人家上门，要主动联系，主动沟通；不要像那家“市值不到30亿”的公司“这么多年没关注过市值问题”，要持续不断地做好投资者关系、分析师关系和媒体关系工作。既然规模很大的机构投资者不方便投资小市值公司，就联系那些规模相对较小的机构投资者。

第三，在公司价值被严重低估时，公司可以回购股份或动员大股东、董监高增持股份，这既符合公司和大股东、董监高自身的利益，也可增强投资者对公司的信心，带动公司股价回升。

第四，管理好大股东的股份质押，以免质押爆仓带动公司股价下跌。促进公司价值实现的途径和方法远不止这些，公司要根据自身的实际情况采取最适合自己的措施。

对于基本面不好、成长性不好的公司，当然也需要做价值实现的工作，但最重要的还是价值创造，提升自己的长期盈利能力。公司首先要搞清楚自身最大的问题是什么，制定出符合公司实际情况的战略，制定出解决这些问题的方案，并认真地去执行和落实。如果是所处行业、公司主业或商业模式的问题，很可能需要转型升级；如果是产品缺乏竞争力，要加大产品和技术创新的力度，加大市场营销的力度；如果是公司治理或企业管理的问题，要找到问题的症结，很可能需要进行关键人员的调整。在解决这些问题中，有可能需要进行资产收购、资产注入、资产剥离、资产置换、债务重组、引进战略投资者、控股股东或主要股东变更等资本运作。价值创造比价值实现更难，途径和方法也更多，重要的也是要切合公司自身的实际。