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热钱巨量涌入，有人还在感叹：没抢到优质标的投资份额，背后的IPO闸门却悄悄关紧了。
医疗健康这只投资“风口上的猪”，当下正面对极为吊诡的状况：
一方面，一级市场项目越来越火爆，不断刷新融资记录，投资人纷纷感叹“卷得厉害”，根本投不进优质标的。
另一方面，IPO闸门却越收越紧，闯关失败、上市破发不断涌现，二级市场估值，近期也正在遭遇回调。
汇恩资本董事总经理关彬在CHBD会议上谈到了一个有趣的投资案例，印证了这种吊诡的局面，一家Biotech近期寻求融资，估值已经达到几百亿元，其大部分股份都被一家上市公司把持，但这家上市公司市值也才几百亿元，被投公司的估值事实上已经大大超过了母公司，但估值无法传导到上市公司，医疗健康投资一、二级市场估值“倒挂”厉害。
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眼下，投资人们正面临前所未有的挑战，一方面，同行“压力山大”，抢不到优质项目，抢的成本越来越高，抢到的早期项目风险增大，投资周期变长。
另一方面，生物医药IPO退出渠道越发不明朗，被否和破发不断。
挤压拉扯之下，投资猎手们不仅在重新思考自己的策略和标的，更在重新思考自己的立足和存在，以适应全新的医药投融资局面。
风投卷得太厉害
2021年，楼市、金融科技、互联网、文娱接连遭遇强监管，教育产业在“双减”政策冲击下极度收缩，医疗健康在“新冠”疫情催化下，反而成为“避风港”。大量金钱的快速涌入，让医药投融资增长迅速，也“卷得厉害”。
医药魔方InvestGo数据库显示，中国医疗健康行业在2020年完成4745亿元融资，是前一年的2倍，在2021年上半年完成1811亿元融资，投融资热度持续不减。
近期，艾博生物7亿美金超高额C轮融资，更是获得26家顶级资本抢筹投资，刷新中国生物医药IPO前投融资纪录，成为医疗健康投资一级市场极具升温的又一标志性事件。
天量的资金涌入，让投资人感受到了前所未有的同行压力。
“现在股票二级市场，表现稍微好一点的就是芯片和医疗健康板块。所以不管是投消费、TMT还是投文娱的资本，最近都开始转投医疗健康，搭建医疗健康团队补充到General Fund（多元投资基金）。与此同时，货币供给还在不停‘放水’，‘大家哄抢创新优质标的’的现象，短期还会持续。”齐济投资创始管理合伙人张莉说到。
“楼市的资金被限制，现在一级市场投资的货币供应还在不断增强。过去1年，我们感到特别郁闷的地方在于，很多一级市场投资项目投得一点专业性都没有，一个好项目出来，很多投资人都蜂拥而上，基本上不要说投资人的声音，连这个人的声音都要被淹没了。”国科嘉和董事总经理钟靖说到。
然而，在各路投资人疯狂抢筹背后，医疗健康投资二级市场却是另一番景象。
二级市场降温加速
与一级市场的火爆不同，医疗健康投资二级市场，却越发“骨感”。
无论是严监管的A股还是市场化的港股，针对IPO的闸门都在收紧。港股新近上市的堃博医疗、创胜集团、和誉医药等生物医药公司，接连遭遇上市破发。
而在海和药物、吉凯基因IPO接连被否之后，A股IPO也由热转冷。
2021年10月25日，可孚医疗在深交所创业板上市，开盘破发10.89%，截至当日收盘跌幅4.43%，成为A股近年来第一支破发的医药股。
2021年10月26日，汇宇制药登陆科创板，当日虽然股价微涨，但到次日收盘，股价下跌13.03%，较发行市值蒸发18.4亿元。
2021年10月28日，成大生物科创板上市破发，开盘跌18.19%，截至当日收盘下跌27.27%。
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此前，舆论一度将接连两家生物医药公司IPO被否的原因，归咎于License-in模式，认为其创新度不够，而事实上，License-in模式可能并不是问题的本质。
“作为早期投资人，我认为License-in只是一种方法，方法没有好坏对错，用不用这个方法跟一个公司的团队配置和成立公司的目的有关。比如，我们原来的项目，创始人是CMO（首席医学官）出身，管线内的产品都是License-in的，但它具有非常强的临床转化能力，能把产品真正推上市，这样的公司也很有投资价值。当然从投资趋势上说，我们越来越关注源头创新和基础科研创新。”幂方资本执行总监胡红丹说到。
“谈论License-in模式IPO被否必须明确三点。首先，这个命题如果成立，也仅限于科创板，港交所、纳斯达克并不存在这个被否的问题。其次，针对科创板IPO被否的问题，除了License-in模式的公司，也有自研产品已经到临床III期，因为不能安全保证能在中国上市而被否的公司，这些情况是共存的。最后，很多在纳斯达克诞生的伟大公司，都是靠License-in起家的，不能否定这种方式的价值，这是发展需要的。”鼎丰生科合伙人钱晶说到。
其实从更大层面上看，License-in模式失灵或许是一个“伪命题”，无论IPO被否还是破发，背后揭示出的本质是:医疗健康IPO门槛在不断提高，IPO溢价红利正在出清。
IPO之外，医疗健康二级市场估值，近期也正在加速回调的通道中。
二级的冷多快会传导到一级？
A股中证500医药卫生指数，由2021年8月31日开盘时的17401点下跌至2021年10月27日13279点，已跌去4122点。
港股恒生医疗保健指数，由2021年8月31日开盘时的6136点下跌至2021年10月27日5596点，已跌去540点。
A股“医药一哥”恒瑞、龙头股爱尔眼科、药明康德等也纷纷股价承压。
二级市场的IPO趋紧及估值调整，已经成为医药投资“房间里的大象”，但这只“房间中的大象”能够多快让一级市场感受到它的存在？
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“不光科创板，最近整个医疗健康板块的股价都‘跌跌不休’，但是一级市场标的估值还在上涨。竞争加剧的情况下投资人只能往更早期投项目，但这势必会面临投资回报周期拉长、投资风险增加，所以我们预判，1年后二级市场的情况会传导到一级市场投资人，项目会面临价值重新调整。” 齐济投资张莉说到。
“医疗健康二级市场的估值回调，什么时候会影响一级市场？我觉得，可能要等到这一批高价投的项目上到二级市场，投资人退出真正亏了钱，大家才会更加谨慎、理性去投项目，但这个调整的周期可能会很长。”国科嘉和钟靖说到。
投资人下场创业
医药投资一级市场大量资本涌入、水涨船高，但IPO退出的难度不断加大，“压力山大”的投资人中，有不少勇于尝试者直接下场创业。
礼来亚洲基金风险合伙人纪晓辉博士，跟卢宏韬博士、沈文彦博士联合创立了科望医药，2021年5月刚刚完成1.05亿美元C轮融资，拥有15条覆盖广泛的新一代肿瘤免疫药物研发管线。
礼来亚洲基金风险合伙人夏国尧博士，跟田劲医生联合创立了礼邦医药，2021年5月刚刚完成了6000万美元的B轮融资。
前奥博资本投资合伙人王健博士创立了创响生物，2021年6月刚刚完成1亿美元C轮融资，拥有近20个在研产品管线。
前通和毓承投资合伙人朱忠远博士于2020初创立了映恩生物，迄今为止1年半时间已经完成1.2亿美元融资，拥有近10款在研产品管线。
医药投融资大环境变化中，尽管投资人有资金和管理上的优势，但创业需要更多的能力，医药创业的门槛极高，所以真正下场创业的仍然是少数。
对于大多数医药投资人，在目前的风投内卷、二级市场变冷的状况，重新评估手中的资产，更加谨慎、冷静去投资标的，更合理的考虑退出路径，是渡过当前这段剧烈周期调整，真正的不二法门。
声明：本文仅供参考，不构成任何投资建议。信息如有疏漏，欢迎补充。
