宠物系列研究之三：巨头竞逐，宠物医疗是好的投资赛道吗？

1、美国宠物医疗行业已进入成熟阶段，专业化程度高。
20世纪50年代以来，美国宠物医疗行业经历了由萌芽期、发展期到成熟期的发展阶段。随着家庭养宠渗透率的不断提升以及居民在宠物健康领域的消费意愿不断增强，美国宠物医疗行业在未来依旧有望保持充足的发展动力。美国宠物医疗产业链完整，各环节发展均衡，同时严格的兽医人才培养机制也确保了宠物医疗从业者的专业化程度。在美国的宠物诊疗机构中，VCA与Banfield分别是连锁宠物医院模式及连锁宠物诊所模式的领导者。

2、我国宠物医疗产业链初步形成，正进入规范化和多元化发展阶段。
改革开放以来，我国宠物医疗产业经历了萌芽期、孕育期、快速发展期及多元发展期四个阶段，目前正向着规范化的方向发展。目前我国宠物医疗产业链已初步形成，但上游环节仍较为薄弱，宠物医院位于整个宠物医疗产业链的枢纽环节。随着宠物数量的不断增长以及养宠观念的改变，我国宠物医疗市场规模持续增长且动力强劲。当前我国宠物医疗行业整体较为分散，集中度仍有待提升，且专业人才存在巨大缺口，从业人员的整体资质也有待提高。目前国内宠物医院的龙头企业为新瑞鹏与瑞派，二者在规模及品牌知名度上相较于市场上其他公司具有领先优势。

3、我国宠物医疗行业的展望与发展建议。

4、投资建议：我们认为国内宠物行业仍处于快速发展的基本面未变，且随着宠物消费不断升级，未来宠物医疗相关消费的占比有望持续提升。在宠物药品及疫苗领域，建议关注研发实力强劲的国内动保领域龙头瑞普生物（宠物药苗产品丰富，与瑞派宠物医院协同发展）、普莱柯（宠物药苗实现全面布局，推动销售团队和渠道建设）以及生物股份（携手日本共立制药合作开发国内宠物疫苗市场）等；在宠物医院领域，建议关注行业龙头新瑞鹏宠物医疗集团与瑞派宠物医院的发展。

宏观经济波动风险，国内宠物行业政策风险，国内宠物医疗行业竞争加剧风险，宠物医疗产品研发及人才培养不及预期风险等。

美国宠物医疗行业历经三个发展阶段。目前美国是全球宠物拥有率最高、宠物相关产业最发达的国家之一，宠物医疗体系经过多年演进已渐趋成熟。从二战结束至今，美国宠物医疗行业主要经历了萌芽期、发展期、成熟期三个阶段：

第一阶段（萌芽期）——20世纪50年代至90年代。美国在二战后至20世纪90年代经济高速发展，养宠数量激增，为宠物消费提供了动力，宠物医疗市场随之兴起。美国连锁宠物医院龙头Banfield及VCA Antech也在此期间诞生，分别成立于1955年、1986年。

第二阶段（发展期）——20世纪90年代至2010年。随着居民生活水平的持续提高及宠物的角色逐渐转向家人、朋友，宠物主消费意愿增强，宠物医疗市场进入快速发展时期。这一时期内行业巨头相继崛起并强强联合，同时头部宠物医院逐渐开始向连锁化模式发展。1994年Banfield入驻宠物产品零售商PetSmart提供24小时医疗服务，随后于2007年被行业巨头玛氏收购。

第三阶段（成熟期）——2010年至今。行业进入成熟阶段，企业间并购整合频繁，产业链融合加速行业集中。2015年AmerisourceBergen以25亿美元收购动物健康产品分销商MWI，2017年玛氏以91亿美元收购VCA。

市场规模持续增长，产业链完备。APPA统计数据显示，2020年，美国宠物医疗市场规模达314亿美元，同比增长7.17%，占整个宠物消费市场规模的30%，是仅次于宠物食品的第二大细分产业。2018-2020年美国宠物医疗市场年均复合增长率为6.47%，产业已步入成熟阶段，预计2021年市场规模能够达到323亿美元。从产业链结构来看，美国宠物医疗产业链较为完善，产业链各环节均衡发展。产业链上游的药品和疫苗研发、检测设备领域以硕腾、HESKA等具有研发优势的生产企业为主；中游的药品和疫苗分销企业包括Patterson、MWI和Henry Schein等主流分销商；下游的宠物诊疗和药品销售领域包括宠物医院与宠物药房，其中传统的线下诊疗与药品分销渠道以VCA、Banfield等连锁宠物医院和诊所为主，随着电商在美国的兴起，线上宠物药房PetMeds与宠物类垂直电商Chewy等也开辟了新兴的宠物药品分销与宠物医疗服务模式。

严格的人才培养机制确保宠物医疗专业化程度。当前，美国宠物医疗行业已形成专业化发展格局，宠物医院的科室划分逐渐向人类医院靠拢，同时康复中心、行为矫正、重症监护等专业服务也不断在市场中涌现。较高专业度的形成与人才培养机制关系紧密。在美国，兽医学院学生须经过两年的兽医理论学习及两年的临床实习才能取得参加北美执业兽医资格证（NAVLE）考试的资格。拿到兽医资格证后，每两年还要接受美国兽医协会（AVMA）的年审。美国施行专科制，划分成内科、外科、眼科、肿瘤科、皮肤科、产科等，每个专科兽医不得接诊其他科室病例，以确保在研究领域的深度和专业度，否则兽医资格证将被吊销。完善的培养机制、严格的年审制度为宠物医疗行业从业人员资质提供保证，同时也打造出专业化、高水平的宠物医疗市场。

宠物远程医疗服务有望成为美国宠物医疗行业新增长点。自2017年起，美国已批准兽医远程医疗的使用。AVMA只要已经按照相关国家/地区的兽医执业条例确立兽医-客户-患者关系（VCPR关系），兽医就可以为客户提供远程医疗服务。新冠疫情的爆发极大地促进了宠物远程医疗服务在美国市场的使用。Petriage、Anipanion、TeleVet、Whisker-Docs、PetCoach、TeleVet、GuardianVets、Petzam、PetDesk、Ask.Vet等公司已相继推出兽医和宠物远程会诊服务，专注宠物远程医疗服务的Airvet已获1400万美元A轮融资。宠物远程医疗可以加强宠物主与兽医的沟通交流，为宠物主节省时间和费用、提升诊断和个性化护理的有效性，促进兽医职业和诊所可持续发展，未来有望成为宠物医疗行业新的增长点。

美国家庭养宠渗透率不断提升是宠物医疗持续发展的基础。2020年，美国人口数量由2000年的2.8亿人增长至3.3亿人。美国是仅次于中国和印度的第三大人口国，庞大且持续增长的人口基数为美国宠物数量的增长提供了基础。但自2010年以来，美国人口增速缓慢，十年间年均复合增长率仅为约0.7%。在此阶段宠物数量的增长主要依靠养宠渗透率的提升。APPA最新的数据显示，2020年，美国家庭养宠渗透率为70%，较上年提升约3pcts，达到了历史新高。年轻一代养宠热情的增长对家庭养宠渗透率的提高起到显著推动作用。2019年-2020年“Z世代”（25岁以下）与“千禧一代”（26-40岁）宠物主占比由45%提升至49%；此外，AlphaWise的一项研究结果也显示，美国18-34岁人群中约65%声称未来五年内有增加宠物的计划。未来美国的养宠渗透率及宠物数量会进一步提升，预计2030年家庭宠物保有量能够较2020年提升14%，而这也是美国宠物医疗行业持续发展的重要基础。

人均可支配收入增加是经济基础，宠物健康消费意愿增强是主因。随着美国经济的持续增长，美国居民人均可支配收入从2000年的2.63万美元增长至2020年的5.28万美元，为宠物医疗消费水平的提升奠定了经济基础。宠物主倾向于选择更加全面和高水平的宠物医疗服务，如疾病预防、定期检查、健康护理等。除了收入和生活水平提高，老龄化、少子化等人口和家庭结构的变化也导致了宠物家庭地位的提升及人宠情感粘性的增强。宠物主对宠物健康关注程度提升，消费意愿增强，宠物医疗消费已经成为了一种情感消费，消费需求呈现刚性化特征。Alphawise的研究数据显示，约47%的宠物主会像对待孩子一样对待宠物，约37%的宠物主愿意使用贷款偿付宠物医疗费用，约29%的宠物主将宠物需求置于自身需求之上。依据CBS News绘制的医疗支出地图，目前美国各州人均年度宠物医疗支出约在1100美元左右。随着宠物医疗水平的不断提高，宠物寿命延长，每年宠物医疗消费（如体检、疫苗、药品等）会持续增长，未来这一平均支出预计能够上升至2000美元左右。

宠物医院是宠物医疗行业的枢纽，美国宠物医院集中度低。宠物诊疗不同于其他宠物消费产品/服务，多数药品或疫苗的使用一般需要通过有专业兽医知识的人来进行，兽医的建议会直接影响消费者对各种医疗产品/服务甚至非医疗产品的选择，因此宠物诊疗通常是与终端消费者衔接最密切的环节。这使得宠物诊疗行业的竞争格局一般较为分散。尽管美国医疗市场已是全球最为成熟的市场，由于存在大量非连锁的宠物诊所，美国宠物医院龙头VCA及Banfield在2020年销售额仅分别占全市场份额的9.9%及2.8%，行业集中度仍旧较低。

美国宠物诊疗企业主要有连锁宠物医院及连锁宠物诊所两种经营模式。连锁宠物医院模式即设立大型专业连锁宠物诊疗机构，医疗设备齐全，除提供常规诊疗外还提供包括外科手术、肿瘤、癌症、心脏病治疗和兽医诊断在内的专业兽医服务。美国宠物医疗龙头VCA Antech使用的是这一种模式，目前已拥有超过1000家医院及6000名兽医。连锁宠物诊所即在社区内设立小型连锁宠物诊疗机构，主要提供疫苗注射、驱虫、节育和其他常规诊断服务，药品销售收入占比较高，这一模式的代表企业是美国最大的连锁宠物诊所Banfield Pet Hospital，目前已拥有975家医院及3500名兽医。

1.4.1 VCA：美国连锁宠物医院领导者

依靠收购进行外延扩张，形成规模效应。VCA成立于1986年，最初为洛杉矶一家私人宠物医院，2001年在纳斯达克上市，2017年被玛氏以91亿美元，约31%溢价整体收购后退市，成为玛氏宠物医疗版图的重要组成部分。经过30余年的内部增长和外延并购，VCA已成长为美国最大的宠物连锁医院。目前，VCA在美国和加拿大拥有超过1000家宠物医院、85家宠物专科医院、35家宠物癌症中心以及6000名兽医，已形成一定规模效应，统一的管理体系和专业的兽医培训提供了不断扩张的复制性，营收增速不断加快，2016年VCA营业收入25.16亿美元，同比增长18%，行业龙头地位得到了进一步巩固。

VCA的收购之路即是扩张之路，整体来看大致可以分为三个阶段。自VCA成立至2003年，VCA以美国大城市宠物实验室为主要收购标的，如洛杉矶A&E实验室、纽约Convent Inc.实验室等；2004年至2011年，以美国国内中小宠物医院为主，National PetCare Centers、Pet’s Choice、HealthyPet、Pet DRx、BrightHeart、AVC、CAPNA等都在此时期被收购；2012年后，VCA收购步伐开始迈向加拿大，以Associate Veterinary Clinicsa Ltd.为代表的大型宠物医院为主。

（1）1987-2003年：1987年，VCA收购West Los Angeles；1988年，收购Antech Diagnosics诊断实验室；1996年，收购The Pet Practice旗下84家宠物医院，门店数量升至200家。这一阶段，VCA还收购了洛杉矶A&E实验室、Envent Inc.诊断实验室、南加州兽医诊断实验室、LabCorp兽医诊断实验室业务及其他46家宠物医院。

（2）2004-2011年：2004年，VCA出资7650万美元收购National PetCare Centers, Inc.，进军俄克拉荷马州和俄勒冈州；2007年出资1.53亿美元收购Healthy Pet旗下44家宠物医院，将业务拓展至马萨诸塞州、康涅狄格州、弗吉尼亚州和乔治亚州；2010年收购Pet DRx旗下23家医院，此次收购完成后，VCA在美国40个州已拥有超过520家宠物医院。

（3）2012年后：2012年，VCA收购加拿大大型连锁宠物医院Associate Veterinary Clinics（AVC），其在加拿大经营超过44家医院；2014年，收购美国科罗拉多州最早提供宠物日托服务之一的Camp Bow Wow，其在美国37个州和一个加拿大省共有125个特许经营点，业务逐渐向加拿大拓展；2016年出资3.44亿美元收购北美大型宠物医院CAPNA 80%股份，其在美国拥有超过65家独立动物医院。

专业服务提供内生增长动力，培育核心竞争力。VCA的主营业务分为宠物医院和实验室服务两部分。宠物医院是最大的细分业务，提供全方位和专业化的疾病诊疗和外科手术服务，在宠物内科、肿瘤科、眼科、皮肤科、心脏病科等治疗领域具有特色和权威，还为宠物提供各类医药产品和健康计划，如健康检查、诊断测试、疫苗接种和牙科保健等。庞大的门店规模也为宠物医院的营收提供了支撑，2016年宠物医院收入20.92亿美元，同比增长23.2%，占营业总收入的83.11%，是VCA最具优势的业务。实验室服务主要为兽医提供其所需的检测和咨询，由病理学、肿瘤学、皮肤病学、神经学等多个学科的专家支持完成，具有一定技术壁垒。VCA动物诊断实验室分为三类，中心实验室24小时营业，提供最全面、全品类的诊断服务；二级实验室也提供24小时服务，主要设在发达城市，提供常见的宠物诊断服务；短期检测及治疗实验室设在以上两类实验室之外的地区，且只在白天营业，为周边实验室提供常见的检测服务。VCA的诊断实验室不仅为自有宠物医院提供诊断检测服务，还为其他第三方机构诸如动物医院、动物医疗组织和大学提供服务，覆盖美国超50个州和加拿大大部分地区，目前已为超过17000家机构提供服务。2016年VCA实验室服务收入4.22亿美元，同比增长7.2%，占营业总收入的16.78%，且毛利率达到51.90%。实验室服务收入已成为VCA业务的另一个重要增长点。

标准化管理模式与人才培养机制为持续扩张提供坚实基础。VCA一方面依靠自有现金进行股权收购积极进行外延扩张，另一方面收入与利润也始终保持稳步提升，这一成就与VCA标准化的医院经营管理模式与对人才培养的高度重视密不可分。VCA旗下的宠物医院专业化、标准化程度较高，依据VCA年报透露，VCA的收购目标主要有几个基本特征：1）地理位置优越，拥有独立的设施，面积一般在370-560平方米；2）年收入100-300万美元；3）宠物医生数量3-5名；4）开业时间为10-15小时，每周开业6-7天；5）经营历史超过10年，在当地社区具备较强的客群沉淀。对旗下医院的标准化要求使得VCA在快速扩张的同时能够始终保持服务质量的稳定。由于VCA的扩张需要大量兽医人才的支撑，VCA为员工提供了专业的继续教育计划，设置了几十个为专业动物医生打造的研究教学课程，每年培训超过200名兽医，不断充实VCA的人才储备，为业务快速扩张打下坚实基础。依据APPA及IBISWorld数据，截至2020年，VCA以销售额计算的市场份额已经达到约10%，创公司成立以来新高。

1.4.2 Banfield：美国连锁宠物诊所领导者

携手最大宠物用品零售商PetSmart，走上连锁宠物诊所之路。Banfield成立于1955年，是美国第二大连锁宠物医疗机构，也是美国宠物医疗领域最大的非上市公司。1955年Warren J. Wegert为了向宠物提供高质量兽药而成立Banfield宠物诊所；1987年，Banfield已经建立了全国最先进的宠物诊所，并开始宣传宠物预防保健的知识。1994年，美国最大连锁宠物商店PetSmart通过MMI投资Banfield取得21%的股份，由此展开合作并使Banfield开启了连锁宠物诊所的发展模式。Banfield在PetSmart内开店经营，依靠PetSmart门店流量及自身一体化服务，公司连锁规模迅速扩张，在美国、墨西哥和英国均设有门店，目前美国本土门店数量已超过1000所，超过3600名宠物医师致力于每年为超过300万只宠物提供护理。Banfield门店的快速增长也使得PetSmart客户粘性显著提高，并获得更多Banfield缴纳的租金和相关费用。2014年，PetSmart从Banfield获得营收6.42亿美元，同比增长7.5%，二者已经形成了良好的产业协同效应。

以健康检查计划为核心产品，打造不同于VCA的精品宠物诊所品牌。与VCA不同，Banfield的门店面积一般较小，并且主要设在PetSmart内，不提供大型手术，致力于提供减轻宠物病痛和宠物主开销的预防护理服务及其他常规外科和急诊服务。此外，Banfield还提供一种“年度健康检查计划”（Optimum Wellness Plan）服务，宠物主按月付费，价格随宠物年龄和是否绝育而定。购买此计划的会员将获得年内无限次免费问诊和一年两次涵盖免疫、营养、牙科等全方位的宠物体检，类似宠物健康套餐，对新手和工作繁忙的宠物主非常友好。该计划与目标客户深度绑定，目前已成为公司的主要收入来源，已有超过200万客户购买此项服务。市场上许多推出相似计划的宠物诊所都以失败告终，Banfield这一计划的成功主要得益于强大的数据分析能力以及精准营销。Banfield通过海量的数据分析深入研究健康检查计划的收支平衡点，并以此对计划中包含的服务内容进行调整。续订率是健康检查计划持续发展的关键指标，而提高续订率的关键在于提高顾客对健康检查计划内服务的利用率。Banfield会针对已购买健康检查计划的宠物主设计个性化的营销方案，提升宠物主对计划内服务的使用率，并最终提高续订率。

重视宠物健康知识传播，积极扩充兽医人才储备。Banfield官方网站设立了专栏，提供宠物全生命周期的健康注意事项，如宠物疾病常见原因及判断标准、预防措施，宠物训练方式等，提升宠物主的宠物健康知识水平，同时也对自身的业务起到宣传作用。尽管Banfield提供的服务以预防护理为主，对宠物医师的复杂技术要求较低，但Banfield仍先后成立了医师学院、学习中心、加州西部大学Banfield教学医院、墨西哥Banfield教学医院，为Banfield兽医提供最先进和全面的培训，培养了大批合格的宠物医师，打下了较好的人才库基础，长期来看有助于Banfield的进一步扩张及精品宠物医院品牌的打造。2015年，Banfield成立基金，与教育服务提供商InStride合作启动Banfield教育路径计划，并为有需求的兽医学生提供捐款和线上宠物学院服务；同时Banfield建立了兽医医学联盟，为兽医间交流学习和宠物医疗行业多样化发展提供平台。Banfield的基金也积极为养宠社区做出贡献，对多项提升宠物健康的计划予以捐赠，进一步提升了公司的社会影响力。

我国宠物医疗行业发展历程主要分为四个阶段。我国宠物医疗行业发展已有30多年，主要可以分为四个阶段：萌芽期（1985-1999年）、孕育期（2000-2009年）、快速发展期（2010-2014年）以及多元发展期（2015年至今）。

第一阶段（萌芽期）——1985年至1999年。1985年，中国农业大学动物医学院开设了一个小动物门诊部，这是我国宠物医疗行业的最早起源。20世纪90年代我国宠物医疗行业处于萌芽阶段，整体市场规模较小，全国各地陆续出现专业的宠物门诊，经过近十年的发展，形成了中国宠物医疗行业的雏形。国内综合宠物医疗集团新瑞鹏成立于1998年。

第二阶段（孕育期）——2000年至2009年。随着宠物数量的快速增长、技术的发展和国内外交流的加强，我国宠物医疗行业蓄势待发。2009年宠物产品线上销售平台出现，线上销售占比0.3%，为宠物医疗行业进一步发展奠定基础。

第三阶段（快速发展期）——2010年至2014年。随着宠物主对宠物健康问题越来越重视，行业进入快速发展阶段，医疗设备不断更新迭代，国内外交流更加频繁，技术进一步加强。连锁宠物医院瑞派、宠爱国际分别成立于2012、2013年。在这一阶段，行业格局仍然较为分散。

第四阶段（多元发展期）——2015年至今。一方面，资本开始入局，大量资金涌入行业内部，连锁机构投资并购行为加速行业集中，连锁宠物医院凭借规范化、标准化的管理模式逐渐彰显品牌效应。2019年初，由瑞鹏医疗和高瓴资本组建的新瑞鹏集团成为国内首家“破千家”的宠物连锁医院“航母”，在我国宠物医疗行业的发展历程中具有重要的里程碑意义。另一方面，随着养宠人群对于宠物健康程度的关注度提升以及宠物健康消费需求向个性化、多元化发展，宠物医疗市场不断涌现出提供差异化服务的机构，如高端宠物医疗服务连锁品牌萌兽医馆成立于2018年，近期已获得数亿元B轮融资。我国宠物医疗机构迎来新的发展机遇。

我国宠物医疗行业正进入规范化发展时期。1992年中国小动物保护协会成立，1997年《中华人民共和国防疫法》发布，规定动物饲养疾病强制免疫工作及种用、乳用动物和宠物健康标准，行业规范初具雏形。1997年后，农业农村部和国务院等相关部门相继出台了一系列政策措施以规范宠物医疗行业的发展。2008年修订后的《动物防疫法》颁布实施，第一次以法律的形式确定了执业兽医资格考试制度，促进了宠物医疗行业的规范化发展。2019-2020年，相关部门对《乡村兽医管理办法》、《兽药管理条例》、《兽药进口管理办法》等文件进行了进一步修订，我国宠物医疗行业正逐步进入规范化发展的轨道。

宠物医疗产业链初步成形，上游环节较为薄弱。随着宠物相关产业的快速发展，我国已逐渐形成一条较完整的宠物医疗产业链，产业链上游为药品、设备、耗材生产，中游是宠物医院，下游为互联网平台、第三方检验和宠物保险机构。

（1）上游：设备方面，随着近年国货的兴起，选用国产设备的宠物医院占45%，选用进口设备的占55%，差距逐渐缩小。药品方面，2019年，硕腾、拜耳等进口供应商占比约为70%，国内上游供应商研发能力较弱，且主要面向经济型动物（鸡、猪、牛等），存在人药、兽药混用乱象，制约国内宠物医疗产业发展。耗材方面，美国爱德士占据垄断地位，拥有较大优势和话语权，宠物医院议价能力较弱，利润空间易受到挤压。

（2）中游：宠物医院从上游采购药品、设备和耗材，同时从下游获得流量。我国宠物医院市场格局较为分散，连锁医院占比仅为16%，目前行业内规模较大的两家连锁宠物医院为新瑞鹏和瑞派。随着《中华人民共和国动物防疫法》及宠物医疗相关条例法规的不断健全，宠物医院规范化发展的程度越来越高。近年来电商平台的发展，也促使互联网+宠物医疗的模式逐渐兴起，填补传统宠物医院在线上渠道的空白。

（3）下游：即付费方，包括宠物主和宠物保险。消费者可以通过互联网平台查询宠物服务、购买宠物保险以降低宠物医疗支出。但国内宠物保险市场渗透率不足1%，宠物主自费形式仍占主导。根据北美宠物健康保险协会（NAPHIA）统计，2020年美国宠物健康保险市场规模已超过10亿美元，同比增长27.5%，且未来几年有望继续以每年两位数的速度增长。参考发达国家宠物保险市场的发展经验，随着我国宠物医疗行业不断成熟，我国的宠物保险市场仍有较大潜力。

宠物医院位于宠物医疗产业链的枢纽环节，起到带动整个宠物消费的作用。在整个宠物医疗产业链中，宠物医院是宠物医疗服务的主要发生场所和产业链的核心参与者，位于产业链的枢纽环节。与美国宠物医疗产业的情况类似，大多数与医疗有关的消费需求需要通过有专业兽医知识的人来实现，同时兽医的建议一般会直接影响消费者对各种医疗产品/服务甚至非医疗产品的消费选择。在中国宠物医疗市场，宠物医院对于消费者消费行为的影响也带动了其他宠物消费板块的增长。根据《2020宠物医疗行业白皮书》的数据，66.3%的消费者在宠物医院会有宠物诊疗之外的消费行为，而在这些消费行为之中，购买宠物相关产品的比例达到76.9%。因此，国内宠物医院的发展会对国内宠物消费起到带动作用。

我国宠物医疗市场规模稳步增长。2020年，我国宠物医疗市场规模约400亿元，占整个宠物产业的20%。2018年以来，宠物医疗市场规模增幅有所放缓，但近三年仍实现约20%的年均复合增长率。若按照美国宠物医疗市场在美国宠物市场30%的占比来计算，国内宠物医疗市场仍有广阔的发展空间，预计未来两年内市场规模有望突破600亿元。从诊疗机构来看，截至2021年8月，我国宠物诊疗机构数量已达到约2.3万家。我国宠物医疗市场规模处于稳步提升过程中。

我国宠物医疗行业较为分散，行业集中度仍有较大提升潜力。《2020中国宠物医疗行业白皮书》的数据显示，从经营模式看，我国非连锁宠物诊疗机构数量占比高达84%，连锁宠物诊疗机构占比仅为16%，绝大部分市场仍旧被独立医院或诊所占据。从经营规模看，我国2.3万家诊疗机构以小型宠物医院为主，78.9%的宠物医院经营面积在300m2以下，约75%的宠物医院月营业额在20万元以下，整体行业竞争格局较为分散。在宠物医疗市场竞争中，大规模连锁宠物医院在原料采购方面议价能力较强，相较于规模较小的宠物医院更加容易获得成本优势。另一方面，大规模连锁宠物医院对于产品及服务质量的把控能力较强，有利于提高宠物医疗行业的整体服务水平。参考发达国家宠物医疗行业经验，未来我国连锁宠物医院有望成为我国宠物医院主要发展模式，预计未来5年我国连锁宠物医院占比将超过20%，行业集中度仍有进一步提升的潜力。

人才缺口较明显，从业人员整体资质有待提高。《2020中国宠物医疗行业白皮书》数据显示，据不完全统计，目前我国执业兽医师仅7.8万人，助理执业兽医师3.1万人，但其中只有约30%从事宠物医疗工作。依照农业部2016年修订的《动物诊疗机构管理办法》中规定的“具备手术能力的宠物医院需要至少3名以上执业兽医”来计算，我国对于宠物医生的需求大约在7万名左右，而这一数字会随着宠物医疗行业的发展持续增长，每年产生大量人才缺口。而在美国，2020年兽医总数约8.7万人，其中约60.9%的兽医从事宠物医疗工作，宠物医生人才供给相比我国更为充足。目前我国有88所本科院校及140所大专院校开设兽医相关专业，每年毕业生总数约3.8万人。预计未来随着宠物医疗产业的不断发展，更多人才会涌入宠物医疗行业，缓解人才缺口的现状。从从业人员资质角度看，与发达国家相比，目前我国宠物医师以全科培训为主，宠物医疗的师资与教材都亟待完善，并且兽医专业的学生在取得从业许可证后普遍存在临床知识缺失的问题，相比成熟宠物医疗市场的人员在整体资质方面仍有一定程度的差距。

线下宠物医疗消费正向线上渗透。从消费端看，对线下宠物医疗服务进行拆分，2020年生病就诊是宠物医疗消费的首要选择，比例高达83.5%，其次是疫苗接种、绝育和体检，消费比例分别为79.2%、66.4%和46.5%，这几类消费主导着宠物主的线下医疗消费需求。在线下消费体验中，宠物主最为关注的是宠物医院的医疗技术及交通的便利程度。自2019年3月，一部分宠物主开始尝试搜索并使用线上医疗服务，由于线上咨询较为便捷且提供的服务选择更为多样化和个性化，宠物主线上咨询意愿逐渐增强，线上宠物医疗服务也在近几年快速发展。其中，在线问诊成为最大的消费品类，其次是疫苗、体检、绝育、驱虫等。线上宠物医疗逐渐转向O2O模式，对原先单一的线下消费场景起到了较好的补充作用。

养宠人群及线上宠物医疗消费主力人群年轻化趋势明显。据CBNdata统计，我国养宠人群正在呈现年轻化趋势，“80后”和“90后”成为宠物饲养和消费主力军，占比分别为36.2%、38.1%，且二三线及以下城市年轻宠物主占比明显高于一线城市。“Z世代”和新锐白领对线上宠物医疗的消费贡献度最高。成长于互联网时代的“Z世代”宠物主线上医疗消费增速快、潜力大，新锐白领多数独居于城市且有较高的消费能力，这两个人群将是未来推动线上宠物医疗发展的重要力量。从性别差异方面看，女性养宠者占比达到89.5%，显著高于男性养宠者。女性养宠意愿更强，且女性线上宠物医疗消费占比和水平也显著高于男性。

宠物数量及养宠渗透率持续攀升，为宠物医疗市场打下坚实基础。2020年，我国城镇犬猫数量约为1亿只，较2019年增长1.7%，预计未来宠物总数将持续攀升。目前我国家庭宠物渗透率仅约23%，在国际上仍然处于较低水平。随着我国经济结构的变化，城镇独居人口增多，老龄化、少子化等人口结构逐步形成，未来对于拥有宠物陪伴的需求会更加旺盛，我国的家庭宠物渗透率会有进一步提升的空间。宠物数量与养宠渗透率的持续提升将为宠物医疗市场的持续发展打下坚实基础。

养宠人群对宠物健康关注度不断提升，宠物医疗消费意愿旺盛。从宠物消费品类占比来看，2020年宠物食品（包括主粮、食品、营养品等）消费占比为55.7%，仍是最大的养宠支出品类，宠物诊疗消费是第二大支出品类，约占16.2%，较上年增长6.2pcts，成为增速最快的细分品类。随着宠物主养宠知识水平的不断提升及科学养宠观念的普及，宠物主对宠物健康的关注度也在不断提升，这将成为未来我国宠物医疗市场的重要增长动力之一。

人均可支配收入及单宠年均消费水平增长提升宠物医疗消费能力。2020年，我国人均可支配收入为3.22万元，同比实际增长2.1%，收入提高叠加宠物陪伴属性增强，宠物角色由功能性动物向家人转变的趋势使得我国宠物消费水平持续增长。依据《2020中国宠物行业白皮书》的数据，2020年我国单只宠物年均消费5172元，受疫情影响同比下降7.00%，2017-2020年均复合增长率约5.96%。根据statistia统计数据显示，2020年较为发达的美国宠物消费市场单只宠物年均消费水平约为1200美元，是中国的约1.5倍，我国单只宠物年均消费水平在未来仍有较大提升空间。

新瑞鹏和瑞派是我国宠物医院龙头企业。目前新瑞鹏与瑞派是我国宠物医院领域的头部势力，在规模及品牌知名度相较于市场上其他公司都具有领先优势。从规模来看，截至2021年9月，新瑞鹏与瑞派旗下各类医院总共约2000家，占国内宠物医院总数约9%，位于国内宠物医院第一梯队。从品牌知名度来看，《2020中国宠物医疗行业白皮书》的数据显示，新瑞鹏和瑞派旗下的连锁医院品牌在国内宠物连锁医院品牌知名度中均名列前茅。品牌知名度排名靠前的16个宠物连锁医院品牌中，有11个来自于新瑞鹏旗下的宠物医院，有2个来自于瑞派旗下的宠物医院。

2.6.1 新瑞鹏：综合性宠物医疗集团，医疗+培训+供应链全方位覆盖

扩张之路获资本青睐。新瑞鹏是一家以宠物医疗为主营、业务多元化发展的综合性企业集团，2021年新瑞鹏旗下30家医院获得“2021年度新锐宠物医院全国TOP100奖项”。1998年，瑞鹏成立第一家宠物医院深圳华南总院。从2015年开始，瑞鹏获得达晨创投首轮融资，走上扩张之路。2016年，瑞鹏在新三板挂牌上市，获得更多资本关注。2017年，瑞鹏获得了兴业证券、东北证券、光大资本、天风天睿、阳光融汇资本等多家机构投资。2018年8月，瑞鹏与高瓴资本达成战略合作，旗下450家宠物医院与高瓴旗下700家宠物医院整合，2019年正式成立新瑞鹏集团，结束此前瑞鹏、瑞派、高瓴“三足鼎立”的格局。针对上千家宠物医院运营管理，新瑞鹏采取区域集群扩张模式，即同一个大区下属的不同品牌均由该大区统筹管理。2020年9月，新瑞鹏获得由腾讯领投，勃林格殷格翰与碧桂园创投战略投资，雪湖资本、OrbiMed、Aspex Management、清池资本（Lake Bleu Capital）等多家海内外一线机构跟投的数亿美元战略融资。融资完成后，新瑞鹏宠物医疗集团的估值约300亿人民币。

整合行业资源，实现产业链全方位布局。目前，新瑞鹏拥有超过1600家门店，覆盖90余座城市，以宠物医疗为主，兼营宠物美容、实验室诊断、宠物食品用品销售等多元业务，以医院门店数计算的市占率约为7%。新瑞鹏目前拥有宠物医疗集团、润合供应链集团、铎悦教育集团三大集团；中心医院事业部、国际医院事业部、诊断事业部、信息化互联网事业部和楷胜文化传媒事业部五大事业部，共八大事业群协同发展，实现全产业链布局，打造良性产业生态。

“1+P+C”模式助力实现“5年5000家”目标，强化行业龙头地位。目前，新瑞鹏采取“1+P+C”的商业发展模式，即“中心医院+专科医院+社区医院”。“1”即中心医院，包括转诊中心和深度医疗中心，接诊城市及周边重大病例和疑难杂症，面积在2000平方米以上，宠物医师数量较多，医疗专家经验丰富，医疗设备先进全面，数量超过100家，如北京美联众合转诊中心医院、芭比堂中心医院、顽皮家族中心医院、深圳宠颐生中心医院等。由于中心医院本身拥有高水平的院内诊断中心和实验室，来自社区医院和其他医院的大量转诊病例丰富了诊断数据和病案库，进一步提高诊疗水平和服务效能，形成飞轮效应。“P”即专科医院，设在中心医院辐射范围附近，医院与医院间直线距离不小于3千米，主要提供区域内差异化专科诊疗服务，以吸纳细分市场病例，包括纳吉亚猫专科医院、凯特喵猫专科医院等，全国数量超过300家。“C”即社区医院，布局在大型社区内部，规模较小，为周边3千米辐射范围内的宠物提供日常基础诊疗服务，同时也为公司获得更多潜在客源。此外，为避免医院间竞争，社区医院与专科医院距离不小于1.5千米。目前，社区医院数量已超千家，占总医院数量的八成以上，病源以狗为主，占比超60%，猫病例数量增速较快。未来，新瑞鹏将在“1+P+C”模式的基础上积极布局“5年5000家医院综合体”战略，通过三级诊疗体系让病例得到与之相匹配的医疗技术和服务资源，同时建设科室管理体系、多学科交叉协作MDT等一套现代化医疗体系，推动深度医疗进一步纵深发展。

组建供应链集团为宠物医疗业务保驾护航。伴随宠物行业高速发展，新瑞鹏集团相继整合行业优势资源，组建了润合供应链集团，负责新瑞鹏的集采集配和仓储供应，有效地降低了成本，提高了经营效率。2020年4月，润合完成48家分子公司布局，建立了完善的全国仓储网络，目前拥有10万平方米的立体式仓网系统，及华南、华中、华东、华北、东北、华西、西北七大RDC中心仓、40多个省级仓、122个三公里业内一小时即达的本地化生活前置仓，47家分公司已服务全国超5万家宠物店及超1万家宠物医院。润合物流配置自有配送车辆超120台，并与各类快递/快运优质企业及物流共享平台深度合作，为客户提供“核心区域24H或48H送达”的高效仓配一体化服务。

在为新瑞鹏集团业务发展保驾护航的同时，润合也率先提出“供应链五大创新发展模式”，即物流、金融、数据、企业服务、电商，发力八大行业级服务项目，包括研产销一体化企业服务、人才培养、定制化营销服务、物流仓配服务、供应链金融服务、行业渠道拓展、行业电商和数字化建设，真正以新科技、新模式挖掘供应链渠道的需求和价值，服务整个宠物行业。润合供应链长期深耕供应链全链条，可以连接宠物产业的上游品牌方，中游经销商和下游的宠物店医院，以及C端消费者，具有供应链全链路的数据，在未来能够带动整个宠物行业的供应链智能化水平提升和全产业链升级。

人才内生储备增强公司“软”实力，确保竞争优势。新瑞鹏集团现有员工总数16000多人，集团历来重视人才的发掘和培养。新瑞鹏各类培训场地总面积达2万多平米，可容纳4000多人同期培训，每年学员课时数达2万多小时，100%覆盖所有员工。为配合规模扩张，新瑞鹏也建立了自己的人才储备体系，不仅与多所农林类高校合作，启动“五仟”人才战略项目、“高校青年教师（小动物临床）科研基金”等，校企共同培养国内宠物医疗人才，而且设立了瑞鹏学院、维特临床兽医培训中心和铎悦教育集团等人才基地，及“全球兽医领袖计划”、“卓越院长”等海外人才引进项目，持续为公司竞争力加码。

2019年5月成立的铎悦教育集团致力于为宠物行业从业人员提供终身成长的培训体系，既包括专业兽医医疗教育，也包括宠物行业商业教育和宠物主教育。铎悦积极尝试线上虚拟教学和线下实操教学双场景结合，并通过“知跃APP”及“兽医公开课”释放给全行业，已有上百座城市超31000名兽医在铎悦线上平台学习。铎悦教育集团将所有培训资源分层分级管理，建立了兽医助理、全科兽医、专科兽医、IVC-DVM专业临床兽医、国际中兽医、兽医职业生涯咨询系统、宠物行业商业教育系统、线上教育系统等多个强势培训体系，已经成为一家集教育产品研发、教育培训、教育服务等于一体的大型综合性教育科技集团。

信息系统“硬核”赋能宠物诊疗，数字化管理成趋势。新瑞鹏自主研发了ERP新子龙系统，针对每位医生诊断和治疗方案，技术经理和职级更高的医生可给出实时监督和辅导；云PACS系统，即影像科远程诊断信息共享和远程协助服务系统，专家可远程获取影像数据、做出指导；智慧医疗决策系统，AI通过病例和专家意见数据库进行智能分析，提高诊疗的效率和准确率。新瑞鹏积极探索数字化运营管理，已有超千家门店实行数字化营销、数字化会员体系、业财一体化全链路数字化管理链条等，通过数据驱动管理和决策体系，关注门店整个生命周期和风险管控。比如，通过分析实时营收数据，提前设置高差额节点和风险环节红线预警，提醒门店及时应对，防范因业务逻辑变化而导致收入模式和营收预期变化。

2.6.2 瑞派：专注宠物连锁医院运营管理的领先企业

深耕连锁宠物医院赛道，并购模式助力快速扩张。瑞派宠物医院成立于2012年，总部位于天津市经济技术开发区，是专业化的全国连锁宠物医院，其实际控制人李守军亦是动物保健行业龙头瑞普生物董事长。瑞派成立以来受到众多上市公司和投资机构的支持，先后获得瑞普生物、高盛资本、华泰新产业基金等多家国内外巨头投资。2019年12月获得玛氏集团融资后，估值达到70亿元。八年来瑞派不断并购扩张，目前所辖门店约400家，覆盖全国18省（直辖市）、50余座城市，全面覆盖（准）一线城市和二线城市，年接诊量超250万例。瑞派门店数量和规模仅次于新瑞鹏，未来瑞派将通过自营或收购的方式不断增加门店数量，力争做到全国宠物医院总量的5%-10%，预计2025年瑞派的门店数量将超过1000家并进军海外市场。

单店经营效率及硬件设备水平均处于行业领先地位。瑞派宠物医院单店年营业额最高超过3000万元，平均月收入250-280万元，且单店营收300万元以上的门店占比较高。相比国内宠物医院140-160万元的单店营收，瑞派单店营收水平约为行业平均的1.7倍。国内宠物医师平均每月可为宠物医院贡献5万元人民币，而瑞派宠物医师每月可创造近10万元营业收入，效率远高于行业水平。瑞派将继续针对客户需求提升专业服务能力，提高单店运营效率，5年内致力于将单店营收提升至500万元。除专业化的服务外，先进的医疗设备也为运营效率的提升提供了坚实的硬件基础，瑞派旗下的宠物医院配有中央供氧系统、彩色超声等多种国际先进的医疗设备，配备多台宠物专业血液透析仪，引进了国内首台价值390万元、为宠物量身定做的核磁共振和32排螺旋CT，设备的配置与采购始终以精度和稳定性为优先标准。诸多一流宠物诊疗专用设备保证了诊疗服务的专业性和有效性。

员工资质良好，人才培养体系完善。瑞派拥有员工近4000名，其中博士9人，硕士125人，专业宠物医师超1600人。瑞派建立了以产学研结合为核心的完善人才发现与培养体系，截至目前已与全国80%相关专业高校签约合作，开展了教学医院、“瑞派班”等合作模式。公司内部以瑞派学院为平台，通过标准化、专业化、系统化和现代化的培训体系，从管理和技术两个层面为企业持续打造一流团队，并且建立专业与实际需求有效衔接的培养新机制，通过规范的培训、考核、晋级制度，为企业人才清晰规划职业发展方向。

建设宠物全生命周期管理体系，培育科学养宠意识。目前，医疗服务已成为瑞派的主要营收来源，占比超80%。为打造国内高水平诊疗服务，瑞派提出在不过度医疗的基础上，以宠物健康为使命，通过体检、预防医学、治疗保健等服务，对宠物每个阶段的易发疾病进行提早筛查和干预，并建立全生命周期档案，为宠物提供全生命周期的健康管理，延长宠物寿命、提高生命质量，同时帮助宠物主提高科学养宠意识。宠物全生命周期管理体系对宠物医师的专业性和权威性提出了较高的要求，宠物医师须通过常规检查了解宠物健康状况，洞察宠物病情，及时进行预防保健。全生命周期管理体系的建设会极大延伸瑞派的医疗服务范围，同时进一步提升服务的技术水平，强化自身核心竞争力，并提高整个行业的进入门槛。

率先推行“医院分级管理制度”和“学科分级体系”，提升服务水平。瑞派宠物医院体系分为三级六等，即三级特等医院、三级甲等医院、三级乙等医院、二级甲等医院、二级乙等医院以及一级医院。三级医院拥有更加专业的宠物医师，主要接收一二级医院转诊来的重大病例，还配有专业的服务人员，如发掘被宠物主忽略的需求的专业接待人员、专业护士、后台技术人员。这套分级管理体系实现了各区域不同等级医院的配置，形成了有序的服务等级，很好满足了宠物主不同层次的诊疗需求，实现了各级医院诊疗量和营收的平衡。瑞派现有骨科与神经外科、影像科、内科、中兽医科、心脏科、眼科、皮肤科、肿瘤科、口腔科、异宠科、猫科、麻醉与软组织外科、腔镜微创科、肾病与血透科内科、实验室检验科、预防医学科等16个特色学科，急诊与重症监护学科、动物护理学科、动物行为学科、传染病学科、内分泌学科、生殖学科等6个区域特色学科。通过差异化和精细化的学科建设，增强了宠物医疗服务的专业性和有效性，利于培养宠物主对品牌的信任感和忠诚度。

（1）家庭宠物渗透率提升及单宠医疗消费提升是未来我国宠物医疗市场增长的最主要动力。目前我国宠物医疗市场规模稳步增长，未来随着城镇独居人口增多，老龄化、少子化等人口结构逐步形成，拥有宠物陪伴的需求会更加旺盛，我国的家庭宠物渗透率会有进一步提升的空间。此外，随着人均可支配收入提高及单宠消费水平的持续提升，宠物主对于宠物健康的关注度提高，宠物医疗行业消费潜力仍旧巨大。

（2）我国宠物医疗产业链上游环节总体较为薄弱，宠物药品和疫苗将成为上游企业持续发展的重点。目前国内宠物医疗产业链上游的宠物疫苗、设备、耗材领域中，技术成熟的国际巨头仍掌握主要话语权，一方面是国内相关研发工作开展较晚，技术水平较为薄弱；另一方面是由于国内消费者对国产品牌认可度低。这一局面最终导致国内宠物医院议价能力较弱，利润空间受到挤压，同时终端消费者的开支也会更大。未来，国内宠物医疗产业须重点加强上游环节的建设，通过自主研发或合作开发的方式，加大国产设备、疫苗和药品的研发投入，力争早日实现国产替代。

（3）我国宠物医院集中度和专业化程度有待提升，未来宠物医院规模化和连锁化将成为趋势。目前国内单体宠物医院仍占市场中的绝大多数，单体宠物医院大多引流困难、盈利低下、资金链短，而大规模连锁宠物医院相较于规模较小的宠物医院更加容易获得成本优势，且能够提供更高质量的服务和产品，因此未来大型连锁宠物医院将成为趋势。目前我国连锁宠物医院龙头主要通过股权投资并购的方式进行扩张，这与美国宠物医院的发展历程极其相似，预计未来这一扩张模式将持续，行业龙头企业凭借资本优势进一步壮大。国内宠物医院规模化和专业化的发展也将进一步带动宠物医疗产业链上下游的整合，推动宠物医疗行业持续发展。

（4）加强兽医人才培养力度，进一步提升行业规范化程度是行业高质量发展的必由之路。目前，宠物医疗水平参差不齐成为了国内宠物医院的一大痛点。高水平宠物医师的培养是一个长期的过程，因此，国内须加强宠物医师人才培养力度，在高等院校设置专业或独立开设学院，并提供行业内部和海外技术交流机会，提高兽医的专业水平。此外，目前国内宠物医疗行业普遍存在不合规用药、产品无文号、人用药替代宠物药等现象，未来加快出台兽医和宠物医疗行业规范政策，加速人用化学药品转宠物用化学药品审批流程，提高行业标准化和规范化程度，才能促进国内宠物医疗行业“又好又快”发展。

（5）努力挖掘消费者需求提升客单价，通过数字化和信息化手段提高宠物医院盈利水平。目前国内大多数宠物医院整体盈利水平较低，甚至处于盈亏平衡点以下，究其原因主要是其大量的营收项目集中在洗美服务或产品销售方面，客单价高的诊疗类服务贡献的营收较少。因此，成熟的宠物医院应当充分挖掘消费者需求，如通过数字化系统加强宠物医院的供应链管理，减少采购、物流、仓促等方面的损耗；宠物医院对前来就诊宠物，强化针对慢性病的诊疗，获得稳定的收入；注重挖掘存量用户的需求，比如针对季节性疾病，对到院的客户主动进行检查；通过小程序、社群、自营网店、线上问诊等形式，将客户资源转化为私域流量等。

我们认为国内宠物行业仍处于快速发展的基本面未变，且随着宠物消费不断升级，未来宠物医疗相关消费占比有望持续上升。宠物医疗相比其他细分市场具备天然的赛道优势。

在我国宠物医疗产业链上游的宠物药品及疫苗领域，目前仍以国外的生产商占据较大优势，但随着国内企业研发实力的不断增强以及与下游宠物医院的合作渐趋紧密，未来国产宠物药品及疫苗市场有望快速发展，建议关注研发实力强劲的国内动保行业龙头瑞普生物、普莱柯、生物股份等。

（1）瑞普生物：公司是国内较早涉及宠物保健的企业之一，公司董事长亦是瑞派宠物医院掌门人。公司前瞻性地布局了狂犬疫苗、犬猫多联疫苗、干扰素、麻醉剂、消毒剂、驱虫药、营养添加剂、宠物保健品等系列产品；开展宠物事业部组织架构和人事调整，与瑞派宠物医院打通集采通道，同时逐步完善宠物连锁医疗、经销商、宠物店等渠道布局，积极开拓电商、网红等线上营销手段。

（2）普莱柯：公司推出国内首个犬用安全、高效的体外驱虫药复方非泼罗尼滴剂，同时狂犬病灭活疫苗（r3G 株）已取得新兽药证书，犬瘟热、犬细小二联活疫苗（DP）已进入临床试验阶段，犬四联疫苗（DHPPi）、猫三联疫苗（FPV+FCV+FHV）等项目研发进展顺利。2020 年下半年，公司启动宠物药品销售团队的组建工作，参股投资上海萌邦电子商务有限公司，致力于构建宠物健康管理和快乐养宠生态圈。

（3）生物股份：公司主要从事兽用生物制品的研发、生产与销售，产品种类涵盖猪、禽、反刍和宠物类四大系列百余种动物疫苗。公司成立的金宇共立是国内首家中外合资的宠物动保公司，通过引入日本共立制药株式会社成熟的宠物多联多价疫苗及其研发技术，共同开拓国内宠物疫苗市场。

在我国宠物医疗产业链中游的宠物医院领域，目前新瑞鹏宠物医疗集团与瑞派宠物医院在规模及品牌知名度相较于市场上其他公司都具有领先优势。我们预计未来国内宠物医院会继续以连锁医院的模式进行扩张，行业集中度有望进一步提升，建议关注行业龙头新瑞鹏宠物医疗集团与瑞派宠物医院的发展。