佩蒂股份点评：疫情影响消除，产能持续释放，困境反转可期

2022-04-22 824 返回列表

重要提示：通过本订阅号发布的观点和信息仅供中信建投证券股份有限公司（下称“中信建投”）客户中符合《证券期货投资者适当性管理办法》规定的机构类专业投资者参考。因本订阅号暂时无法设置访问限制，若您并非中信建投客户中的机构类专业投资者，为控制投资风险，请您请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，感谢您的理解与配合！

事件

公司披露2021年报和2022年一季报，2021年公司实现营收12.71亿元，同比减少5.15%；归母净利润为6001.82万元，同比减少47.73%，拟向全体股东每10股派发现金红利0.30元（含税）；2022年Q1公司实现营收3.43亿元，同比增长7.03%；归母净利润2854.91万元，同比增长22.12%。

简评

1、越南疫情影响21年业绩，22Q1业绩恢复增长。

公司2021年实现营收12.71亿元（同比-5.15%），归母净利润6001.82万元（同比-47.73%）；2021Q4实现营收3.56亿元（同比-3.33%，环比+74.51%），归母净利润-1866.59万元（同比-158.64%，环比-235.98%）。2021全年公司业绩下滑主要系越南工厂受当地疫情影响阶段性停工，部分订单转移至成本较高且受到中美贸易关税问题影响的国内工厂，导致这部分订单收入和盈利受影响。此外，越南工厂产能恢复阶段的成本和费用支出增加对业绩也有一定影响。2022Q1公司经营已基本恢复正常，实现营收3.43亿元（同比+7.03%），归母净利润2854.91万元（同比+22.12%），业绩重回增长态势。

分地区看，2021年公司海外市场销售收入10.61亿元（同比-7.03%），毛利率为23.90%（同比-3.32pcts）；国内市场销售收入2.10亿元（同比+5.62%），毛利率为18.06%（同比+2.35pcts）。

分子公司来看，越南好嚼和越南巴啦啦依然为公司当前主要盈利工厂，在疫情停工影响下依然实现净利润1.09亿元。柬埔寨爵味实施的“柬埔寨年产9200吨宠物休闲食品新建项目”部分于2021年下半年进入试生产，共亏损1847.14万元，系该项目处于产能爬坡阶段，后续随产量及管理效能提升，该项目有望扭亏为盈。北岛小镇和新西兰天然纯实施的募投项目“年产4万吨高品质宠物干粮项目”处于建设期，两家公司年度亏损合计2228.59万元。佩蒂智创因承担了国内市场的自有品牌业务，尚未进入盈利期，报告期内亏损2867.31万元。此外，2021年度人民币兑美元处于持续升值通道，报告期内公司汇兑损失为2257.19万元。

分业务板块看，2021年畜皮咬胶营收4.32亿元（同比-3.27%），毛利率为18.20%（同比-1.82pcts）；植物咬胶营收3.96亿元（同比-7.50%），毛利率为30.70%（同比-6.05pcts），主要系越南工厂因疫情暂时停产，期间国内工厂承担较多订单，受到关税影响导致的毛利率下滑；营养肉质零食营收2.53亿元（同比-10.49%），毛利率为23.75%（同比-0.83pcts）；主粮和湿粮1.50亿元（同比+21.46%），毛利率为17.69%（同比+3.61pcts）。整体看，公司2021年销售毛利率为22.93%（同比-2.58pcts），销售净利率为4.88%（同比-3.82pcts）；2022Q1销售毛利率为24.66%（同比+2.73pcts），销售净利率为8.47%（同比+1.04pcts）。

从费用端看，公司2021年销售费用为5468.35万元（同比-4.68%）；管理费用为1.09亿元（同比+23.21%），主要系公司经营规模扩大所致；研发费用2265.57万元（同比-13.44%）；财务费用为2773.75万元（同比-11.72%）。

2、产能释放预计带动公司业绩快速增长。

公司规划柬埔寨年产9200吨宠物休闲食品项目在2022年释放约30%产能，该项目于3年后满产；新西兰年产4万吨高品质宠物干粮项目在2022年释放约20%产能。除此之外，公司2021年底可转债项目预计投资2.88亿元用于新西兰年产3万吨高品质宠物湿粮项目，3.47亿元用于年产5万吨新型宠物食品项目，上述项目预计于2024年投产使用，届时公司产能提升将带动业绩实现快速增长。

3、自有品牌分销渠道完善，线上线下全面拓展。

公司充分利用高强度研发、高品质制造、全球制造等优势，积极实施销售网络的全渠道建设。公司通过近年来的不断投入，已形成了一定的渠道优势。目前，公司除了在线上拥有品牌旗舰店、宠物用品专营店等自营店铺外，还建立了较大规模的线上分销渠道。在线下，公司也已建立了较大规模的经销商渠道，与众多宠物产品代理商、终端销售商、宠物医疗机构等建立了长期合作关系，形成了具有较高认可度的忠诚客户。

4、国内宠物市场发展前景向好，公司积极布局有望取得良好成绩。

2021年中国城镇宠物（犬猫）消费市场规模达2490亿元，同比增长20.6%，增速恢复至疫情前水平。当前我国宠物食品市场集中度仍然较低，且国外品牌仍然占据主导地位。公司积极发力国内市场，一方面布局产能以满足国内市场消费需求，另一方面积极开展自主品牌建设与营销，以提升品牌市占率。我们认为公司有望在快速发展的国内市场取得良好成绩。

5、盈利预测与评级：考虑公司21年受越南基地停工停产影响导致业绩基数较低，预计公司22年有望实现恢复性增长，未来几年随着海内外新增产能的陆续释放，叠加高毛利产品收入占比的不断提升，公司业绩有望保持稳健增长，且利润率有望持续改善，同时在国内市场的市占率料将逐步提升。

风险提示

核心客户收入占比较大的风险，贸易摩擦引发的风险，海内外市场竞争加剧的风险，原材料价格波动的风险，汇率波动的风险，人力成本上升的风险，新产品及自有品牌开发推广的风险等。