宠物经济下半场，上市成功的源飞宠物如何自证价值？

近日，“宠物牵引用具”第一股源飞宠物（001222）发布公告称，公司已接受机构调研，公司董事长庄明允、董事会秘书陈群、证券事务代表方静参与接待，并回答了调研机构提出的问题。

外界猜测，此次调研或与企业参与投资合伙企业有关，一个月前，源飞宠物曾对外公告称公司拟与方圆金鼎及其他有限合伙人参与投资共青城金鲲股权投资合伙企业，公司作为基金的有限合伙人拟出资合计3000万元，占合伙企业15%份额。

据悉，该基金将重点关注宠物、养老等消费领域，通过借助合作方专业的经验，积极布局相关消费产业链，加速公司外延式发展步伐，提升公司影响力。

今年8月18日在深交所主板登陆的源飞宠物，是一家靠着宠物牵引绳成就的上市公司，来自浙江温州，和另一家同样专注宠物经济的上市公司佩蒂股份比邻而居。

登陆资本市场不足半年，源飞宠物股价已从13.71元/股的发行价升至25.63元/股，在2022年前三季度实现营收/归母净利润分别为 7.84亿元，同比下降6.1%，实现归母净利润1.38 亿元，同比增加21.1%，公司发展方显韧性。

眼下，疫情催化之下，为本就火热的宠物经济再添一把火，国内宠物饲养量的暴增也带来了市场规模急剧膨胀，也让源飞宠物这样的宠物概念股借势起飞。

火爆背后，是资本的概念炒作，还是产业发展的必然？纵观眼下的一级市场，宠物经济相关的项目至今未走出一个独角兽，A股几家上市公司的表现也都略显逊色，源飞宠物作为市场新秀能够实现“后来者居上”吗？

源飞宠物总部素有宠物小镇之称的温州市平阳县水头镇，制革产业曾是这里的支柱产业，也是这里宠物用品产业的裂变之源。

上世纪90年代初期，“狗咬胶”在这里兴起头。在源飞宠物品牌正式成立前，也是靠做“狗咬胶”起步的，与镇上绝大多数从事宠物用品的企业别无二致。

转折点发生在2004年，这一年，在保护环境的政策驱动下，水头镇有关部门启动了对制革产业的整治整合和提升，也重新洗牌了当地的制革企业。

为在变革中求生，许多传统制革企业不得不深化加工、延伸产业链，在皮具、皮带生产以外，业已成规模的狗咬胶也成为了他们的优选，众多竞争对手的突然涌入也让原材料和市场进入了一个“疯狂内卷期”。

回忆当时，源飞宠物董事长庄明允认为这是刚刚成立不久的源飞宠物所面临的一次生死攸关的考验，在他看来，继续和同行在“狗咬胶”上死磕已不具意义，企业要想安身立命，必须找到的新的产品方向。

这个方向，就是宠物牵引用具。基于敏锐的商业嗅觉，庄明允和他的团队对国外宠物消费市场以及养宠群体的行为偏好进行了详细摸底，在充分调研和结合水头镇产业实际的基础上，源飞宠物开辟了宠物牵引用具这一新赛场。

“水头本地的皮带、皮具产业经过多年发展，做牵引绳的产业基础和条件已很成熟，而当时国内却没有一家企业进入牵引绳领域，这是一个巨大的市场空白，天时、地利、人和都具备了。”源飞宠物常务副总经理谈云峰曾向媒体道出解释说。

业务方向的转变让源飞宠物获得了势如破竹的发展，不仅帮它狂甩一众竞争者，也成功圆梦资本市场。或许连源飞宠物自己都没有想过，有一天竟然能靠着卖牵狗绳在深圳证券交易所上市。

今年8月18日，源飞宠物正式登陆深交所主板，发行3410万股，发行价为13.71元，募资4.68亿元。

能成功上市，宠物牵引用具功不可没。根据企业招股书显示，宠物牵引工具为源飞宠物贡献了营收的半壁江山。

2018年至2021年上半年，源飞宠物牵引用具销售额分别为2.37亿元、3.3亿元、3.52亿元以及2.95亿元，能占主营业务收入的比例分别达54.81%、64.27%、58.01%、61.90%，毛利率分别达到33.15%、34.28%、34.89%、29.96%。

毫无疑问，这次业务转型，源飞宠物，押对了。

在飞源宠物品牌建立之初，国内宠物经济远没有现在这么活跃，因而在关于“内外市场”的选择上，飞源宠物把目光对准了市场规模更大、发展更为成熟的海外。

不出意外的，这也让海外市场成为了源飞宠物营收的绝对主力。根据光大证券研究所统计数据显示，2018年至2021年，源飞宠物外销收入占比分别为97.4%、94.9%、95.5%，96.3%。

从地区来看，美国是源飞宠物的海外第一大市场，从2018年到2021年，分别为企业贡献了2.5亿元、2.9亿元、4.1亿元和7.8亿元的营收，在2021年贡献占比近八成。

源飞宠物在海外市场的“吃香”很大程度上得益于企业对海外优质宠物零售供应链的拓展。据了解，公司目前已与美国宠物用品零售巨头 Petco、PetSmart，英国最大的宠物连锁超市 Pets at Home和国际大型连锁零售商 Walmart、Target等都建立了长期稳定的合作关系。

表面上看，单靠宠物牵引用具一个品类就能在海外一年狂砍6亿营收的源飞宠物出海成绩斐然，但穿透本质，ODM业务模式之下，源飞宠物依然还是个处在生产链不利地位的代工者。

源飞宠物对于贴牌业务究竟有多依赖？一句话回答，它的营收几乎全靠贴牌销售实现。

2019年源飞宠物贴牌业务收入为5亿元，占比99.74%，2020年为6亿元，占比99.66%，同年随着柬埔寨工厂的投产，2021年贴牌业务收入激增至11亿元，占比99.61%，三年间，复合年均增长率达44%。

对贴牌业务的极度依赖让源飞宠物发展自有品牌和拓展利润空间变得十分艰难，三年来自有品牌率仍然挣扎在0.5%左右，2021年毛利率仅为22.84%，这显然是不符合源飞宠物自身利益的。

除了对外贴牌，源飞宠物还非常依赖外协加工，靠着充当国内小型加工厂和海外品牌的“中间商”赚差价。以企业的拳头产品宠物牵引用具为例，外协生产占比常年维持在50%左右。

自有品牌率低、营收差，高度依赖贴牌销售和外协加工也让飞源宠物陷入了议价能力低下的尴尬境地，即便头顶年销过10亿的光辉业绩，却依然没有多少属于自己的话语权，在业务拓展上难以避免大客户的“影响”，这一点在源飞宠物的应收账款上就可窥见一二。

根据企业招股书显示，2019年至2021年，源飞宠物应收账款周转率分别为4.69次、4.87次和7.83次，而同期同行业可比上市公司应收账款周转率均值分别为7.65次、7.13次、7.72次。

不仅如此，源飞宠物的坏账准备余额也日渐呈现出走高趋势，2019年为636.63万元，2020年为679.17万元，2021年更是突破千万大关来到了1042.66万元，对于一家还未在资本市场站稳脚跟的新人而言，并不是一个好信号。

看过去，无论是跳出“狗咬胶”内卷池另辟宠物牵引用具，还是聚焦海外市场进行发力，源飞宠物都是在对的时间做了对的选择。

而向未来，源飞宠物需要思考的是如何在新的历史周期，带领这个也已壮大的企业实现新的跨越，向股东们证明，源飞，是可以起飞的。

摆在源飞宠物面前的首要问题就是市场选择的问题，是继续坚持深耕海外还是转向攻掠日臻成熟的国内市场？

从历史经验来看，源飞宠物长期靠海外销售带飞的风险也是显而易见的，其一就是受制于中美贸易环境改变。在中美关系不确定性因素的影响下，中美贸易摩擦的升级也让企业的经营风险显著抬升，源飞在柬埔寨连设两厂很大程度上就是为平衡贸易摩擦风险带来的成本抬升。

其二就是以ODM业务为主导的业务模式。即便源飞宠物有信心和能力将ODM做到极致，但依然握不住发展的主动权，打不开盈利空间，一旦不能生产出让客户满意的产品，或者给不出客户想要的价格，随时都可能成为一颗被抛弃的“弃子”，这对于外销占比95%以上的源飞宠物来说，将是不能承受的生命之重。

高度倚重外销的种种风险都在提示源飞宠物，开拓内销市场，已刻不容缓。事实上，在现在这样一个时间节点，加强马力进攻国内市场是完全合理的。

一方面，面对疫情的冲击，中国宠物市场不降反升，显示出了强大的韧性，2019年中国宠物市场同比增速为23%，2020年同比增速为28%，更有意思的是，中国高消费宠主占比也从2020年的21.7%提升至了2021年的25%。

这说明，不仅是养宠人群激增带来了市场规模的扩大，宠物消费的升级也在蓄力这个未来千亿市场的增长。中国宠物市场或许起步得较晚，但未来的发展，一定是极具想象空间的，据欧睿预测，2027年，中国宠物市场规模有望突破1636亿元。

极具增长潜力是众多玩家纷纷卷入宠物经济这条赛道的重要原因，也是同行们努力冲击资本市场的决心所在。

今年1月14日，路斯宠物顺利登陆北交所，成为“北交所宠物第一股”；3月，早在2020年7月就开启创业板IPO征程的杭州天元宠物用品股份有限公司(简称天元宠物）第三次提交A股注册申请，7月，同为宠物经济概念股乖宝宠物在创业板首发上会获通过，跨出了A股上市的关键一步。

可以预见，若现在的源飞宠物还不抓紧对国内市场的争取，在不久的将来，它或许又会让企业面临生死攸关的抉择时刻。

虽然目前源飞宠物的自有品牌率只有5%，底虽薄，但可扶。以源飞宠物深耕行业20年的历史积累和服务国外优质客户的经验所得，发挥所处水头镇的区位优势和柬埔寨两厂的劳动力优势，只要愿意在产品研发、设计下苦功，在用户营销上施巧劲，在国内市场快速打开突破口，是完全可能的。

那么，面对未来的行业搏杀，源飞重宠物是选择用更新的产品去引领全新的市场？还是用更强的技术去吊打同行？又或者是用更诱惑的价格去圈住消费者？

面对增长焦虑，源飞宠物将如何起飞？关于这个答案，我们可以期待一下。