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内容提要：
8月份新增社会融资同比增长四分之一，流通中的M2环比增长0.5%，看上去，市场对资金的需求似乎复苏了。实际上，政府融资同比狂增286.2%，掩盖了居民和企业融资萎缩的现实。利率持续下降，居民与企业部门对资金的需求并未复苏的原因有三。今天汇率止跌大涨并带动股市上行，与金融数据无关，与央行和商业银行出手护市、日元强势引发有关。
历年少见，央行在中午公布金融统计月度数据。有人说是因为8月份的金融数据比较好看，央行因此提前公布以便刺激资本市场。Ok，央行的目的应该达到了。股市和外汇市场今天双双反弹上涨。
今天的上证指数收于3142.78，比昨天上涨了0.84%；深证成指收于10382.38，比昨天上涨了0.98%；在岸人民币兑美元截止晚上9点，收于7.296，比昨天上涨了0.67%。
先不谈股市和汇市，我们先来解构研读央行8月份的金融数据，看看8月份市场对资金的需求是否真的回暖了。
一、8月份新增社会融资同比增长四分之一，流通中的货币供应量M2环比增长0.5%，看上去，市场对资金的需求似乎复苏了
8月份，社会融资存量为368.61万亿元，同比增长9%，环比增加0.77%。但由于中国的金融市场具有强烈的季节规律，因而从存量上实际很难判断社会融资的真实表现。
8月份，社会融资增量为3.12万亿元，同比增加了6316亿元，增长25.4%。从这个数据上看，8月份的市场对融资的需求，似乎完全复苏了。
流通中的货币M2增加到286.93万亿元，同比增长10.6%，对比上个月收缩0.7%，本月增长0.5%较为可观。不过与6月份相比，仍然收缩了0.13%。但与7月份对比，流通中的货币量明显增加，也从侧面印证市场对资金的需求明显增加。
M1同比增长2.2%，M2与M1的剪刀差从上月的67.72万亿元，扩大到67.96万亿元，意味着流通中的货币在银行系统沉淀规模略有扩大。
二、政府融资同比狂增286.2%，掩盖了居民和企业融资萎缩的现实
我们仔细拆解8月份新增社会融资的构成便会发现，其实8月份居民和企业这两个市场主体对资金的需求并未复苏，整个资金市场需求回升的假象，其实是政府融资狂增接近3倍所创造的。
8月份，政府新增融资----即中央与地方政府新增债券11759亿元，同比增加了8714亿元，增长了286.2%。是8月份社会融资增量同比增加6316亿元的1.38倍。看到这，我们应该清楚了，8月份的资金需求回升，是政府的独角戏。
1-8月份，政府新增债券融资49668亿元，同比下降7.3%。8月份政府债券发行速度加快，应该是弥补1-7月份政府债券发行的欠账。
从国证（武汉）证券研究院绘制的“2021-2023年企业新增社会融资”曲线图来看，8月份的企业新增融资14016亿元，虽然比7月份的2273亿元环比增长了5倍多，但这明显属于季节规律，因为每一年都基本如此。但与去年7月份的15470亿元对比，企业新增社会融资下跌了9.4%。
8月份，企业新增社会融资中，新增债券融资2698亿元，同比增长78.4%；新增股票融资1036亿元，同比减少17.2%，新增银行贷款6444亿元，同比减少12.4%，新增非标融资1005亿元，同比减少78.9%。看来，企业重点在减少对成本较高的非标融资的依赖。
由于企业债券融资中，多数属于地方投融资平台的城投债。因此我们可以观察到，8月份真正的企业新增社会融资下降幅度比9.4%更大，企业对资金的需求减少更多。
8月份的居民部门对资金的需求也在继续减少。8月份，居民部门新增贷款从7月份的减少2007亿元，改为增加3922亿元。但其实并非居民对信贷资金需求在增加，这也属于比较明显的季节规律。因为与去年同期对比，居民新增贷款减少了14.4%。比2021年减少了31.9%。
特别是居民部门与购房贷款高度关联的中长期贷款，上半年月均新增16273亿元，同比增长5倍多，但8月份仅新增6444亿元，比上半年月均水平低了6成，说明疫情期间受压抑的居民购房需求释放之后，新增的购房需求已经恢复到之前的正常状态。
三、面对利率持续下降的刺激，为什么居民与企业部门对资金的需求并未复苏？
价格上涨，需求减少。价格下降，需求增加。这是一般情形下的市场基本规律。但通过拆解分部门的新增资金需求，我们可以非常明确地观察到，8月份整个社会融资数据的恢复，仅因政府一家对资金的需求在大幅度增加，而居民部门和企业部门对资金的需求反而明显减少。
2021年12月以来，央行先后5次下调政策利率，其中在2023年两次下调。1年期的LPR利率从2021年11月的3.85%下调到了3.45%，下调了40个基点；5年期的LPR从之前的4.65%下调到4.2%，下调了45个基点。为什么利率持续下调，但居民与企业对资金的需求反而难以增加呢？
第一、居民的住房存量已经决定了居民的住房需求再也不可能恢复到10年前、5年前那样的规模了。住房需求进入新的低量平台，决定了居民对贷款的需求很难被利率所刺激。
第二、内需和外需均难以恢复从前，市场投资机会不多，原本就存在供给过剩矛盾，企业缺乏扩大生产的市场信号，这决定了企业对资金的需求目前也很难被利率政策所刺激。
第三、居民和企业的债务率已经超过发达国家的水平，虽然利率有所下降，但庞大的债务规模和较低的收入、盈利水平，决定了居民和企业的债务负担依然比较重，债务风险比较高，这制约了居民与企业债务扩张的动力。
四、今天汇率止跌大涨，与金融数据无关，与央行和商业银行出手护市、日元强势引发的美元指数下跌有关
今天在岸人民币兑美元收于7.296，比昨天上涨了0.67%。这一汇率走势，主要受两个因素的影响。
一是央行和商业银行集体护市。
央行网站消息，2023年9月11日一早，全国外汇市场自律机制专题会议在北京召开。8家外汇市场自律机制核心成员机构代表参加会议。会议强调，保持人民币汇率基本稳定是金融管理部门、外汇市场自律机制、外汇市场成员、广大企业和居民的共同愿望。金融管理部门有能力、有信心、有条件保持人民币汇率基本稳定，该出手时就出手，坚决对单边、顺周期行为予以纠偏，坚决对扰乱市场秩序行为进行处置，坚决防范汇率超调风险。
大家看看央行的要求，“该出手时就出手，坚决对单边、顺周期行为予以纠偏，坚决对扰乱市场秩序行为进行处置”，这才是今天人民币汇率止跌并大幅度回升的主要原因。
二是日元大涨加大了美元的弱势。
11日的日元兑美元汇率狂涨1%。原因是日央行行长植田和男表示，随着日本经济走出通缩，持续复苏，执行了多年的负利率政策可能到头了。这一表态刺激了日元汇率。美元大跌的弱势，也有利于今天人民币的强势。
今年以来，在我们的资本市场，存在较强的汇股联动的趋势。汇率跌，压制股市下行；汇率涨，助推股市上涨。因此，今天的人民币汇率上涨，应该是股市上行的主要原因。
但我们从这几次央行出手保护汇率的趋势中可以看到，由于决定汇率的基本面，比如利差，资金流向等并未改变，政策对汇率的影响难以持久，因而汇率对股市上行的助推力量，也难以持久。
【作者：徐三郎】
