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本公众号不定期分享大消费行业研究框架、投资逻辑、当下热点、个股讨论以及不相关的思考。
核心观点：
1、后周期行情将来临，布局猪苗左侧机会。
19年9月生猪、能繁母猪存栏环比出现边际好转；先行指标仔猪料8、9月环比为+2.2%、+12.7%。随着养殖户复养积极性的提高，预计19Q4 疫苗企业渠道库存有望陆续出清，20Q1 销售同比可现边际好转。同时，生猪养殖结构的逐步调整将利好渠道与产品领先的疫苗企业。
2、非瘟疫苗研发推进中，潜在新市场巨大。
非瘟为当下生猪养殖最严重传染病，疫苗潜在空间巨大。对标口蹄疫市场苗来看，其18年市场规模在25亿左右，考虑疫情严重性、疫苗迫切性，非瘟疫苗空间只增不减。当前疫苗尚未研发成功，建议持续跟踪并关注头部疫苗企业。
风险提示：
疫病风险，政策风险，原材料价格波动风险，食品安全，自然灾害风险等。
行业分析：
（一）后周期行情将来临，布局猪苗左侧机会
1、生猪存栏边际好转，疫苗迎行业转机
从产业链层面看，疫苗作为畜禽养殖上游行业，受下游养殖存栏变化的显著影响。一般来说，每一轮猪周期都会经历价格攀升、存栏低位，疫苗销售相对萎靡；随着存栏边际好转，而此时价格依旧处于高位时，疫苗销量开始出现边际好转，量价齐升。从上一轮周期的数据规律来看，基本验证上述观点。疫苗企业业绩改善滞后于存栏边际改善约一个季度。
自18年8月非洲猪瘟发生以来，我国生猪、能繁母猪出现持续、快速的存栏下降，疫苗企业业绩（以生物股份为例）连续四个季度负增长，行业基本处于低谷。直至19年9月，根据农业部公布数据，生猪、能繁母猪存栏环比出现边际好转。从先行指标仔猪料来看，19年8、9月仔猪料单月环比分别为+2.2%、+12.7%，环比转正。随着养殖户复养积极性的提高，我们预计19Q4 疫苗企业渠道库存有望陆续出清，20Q1 销售同比可现边际好转。
2、生猪养殖结构调整，利好渠道与产品领先的疫苗企业
非瘟以后，为避免疫情扩散，养殖户疫苗使用品类与次数出现分化。超大型养殖场疫苗使用情况基本没有变化，其余规模养殖场针对不同品种采取相应免疫方式，核心疫苗如口蹄疫、猪瘟、伪狂犬等产品依旧是必打疫苗，其他非致死类疫苗使用量下降。我们认为具备口蹄疫、猪瘟等核心产品的疫苗企业将度过行业寒冬，并迎来本轮生猪养殖结构调整的行业新机会。
依托完备的防疫体系、相对充足的资金支持，大型养殖集团补栏积极性高，补栏成效好。19Q3以来，生猪产能实现快速增长。而根据草根调研了解到，中小养殖户复养难度依旧巨大。我们认为非洲猪瘟作为行业转折点，未来将迎来规模化与集中度快速提升阶段，因此以大型养殖场为主要客户的疫苗企业将率先受益。
基于上述产品和渠道维度的考虑，我们建议关注生物股份（600201）、中牧股份（600195）、普莱柯（603566）。
（二）非瘟疫苗研发推进中，潜在新市场巨大
非洲猪瘟是由非洲猪瘟病毒（ASFV）引起的，可导致家猪网状内皮系统出血及高死亡率。ASFV 在自然环境中非常稳定，在冷冻猪肉中甚至可以保存数年，因此研究强效疫苗是控制疫情的唯一选择。然而病毒的特性使得有效疫苗开发变得非常困难。ASFV 能够以两种不同的形式分别存在于细胞内外，使得免疫系统难以有效识别病毒。同时，ASFV 会感染巨噬细胞，削弱免疫系统，且病毒本身具有高突变率。因此，目前全球尚无防控本病有效的商业化疫苗。
针对非瘟疫苗，我国全力开展研发工作。19 年2 月获得ASFV 全基因组序列信息，至9月，哈兽研公布完成实验室研究，提出转基因生物安全评价申请，之后即可进入临床试验阶段。我们可以看到疫苗研发的不断推进，但仍需要注意的是试验结果和时间均存在不确定性，面临保护力持续性、生产、散毒等诸多潜在难点。
非瘟作为当下生猪养殖领域最严重传染病，其疫苗潜在空间巨大。对标口蹄疫市场苗来看，其18 年市场规模在25 亿左右，考虑疫情严重性、疫苗迫切性，非瘟疫苗空间只增不减。当前疫苗尚未研发成功，更多是情绪和预期层面，我们建议关注头部疫苗企业。
本文节选自研究报告《养殖链景气持续，糖周期机会显现》
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