牧原股份21中报点评：成本优势凸显，无惧周期下行挑战

公司披露2021年半年报，2021年上半年实现营业收入415.38亿元，同比增长97.49%；实现归属于上市公司股东的净利润95.26亿元，同比下降11.67%。

1、生猪出栏数量持续较快增长。

2、成本端控制仍然为全行业最优水平。

2020年下半年以来原粮大宗商品价格普涨，使公司养殖成本有所上升；同时近几年公司养殖规模、员工数量快速增长，管理效率出现一定程度的下降，受新员工比例较高、员工培养周期较短、管理精细度不足等原因影响，报告期内单位养殖成本有所上升。公司肉猪成本一季度接近16元/公斤，二季度下降至约15元/公斤，成本的进一步下降也为公司盈利提供了保障，除6月份生猪价格出现阶段性超跌导致公司当月亏损，其余月份均能实现利润贡献。

3、公司核心竞争优势凸显，周期下行之下抗风险能力强。

一体化产业链优势，公司“全自养、全链条、智能化”的经营模式能够保证各个生产环节的可知可控，在食品安全、疫病防控、环保运行、成本控制、质量控制、标准化经营等方面具有优势。智能化现代猪舍优势，公司积极投入智能养殖装备技术的研发，开发出生猪产业全过程品质管理体系，助推传统生猪产业向智慧产业转型升级。生猪育种优势，公司在发展过程中不断探索创新，建立了独特的轮回二元育种体系。营养技术优势，当前玉米、豆粕等饲料原料价格均处在历史较高水平，对下游养殖行业造成较大压力，公司通过灵活的饲料配方调整，降低了生产成本压力。

4、盈利预测与评级：我们认为当前生猪市场价格低迷客观限制公司扩张速度，但公司产能储备充足（截至6月底约6000万头产能，今年底预计达到7000万头产能），同时养殖成本较行业有明显领先优势，中长期成长性凸显。预计公司2021-2023年实现营业收入808.28/915.15/1151.54亿元，归母净利润132.21/122.07/244.03亿元，EPS分别为2.51/2.32/4.64元，对应PE分别为17.3x/18.8x/9.4x，维持“买入”评级。