长期主义视角下，如何看待新瑞鹏(RPET)的成长路径？

自传出上市消息以来，市场对于新瑞鹏的关注度始终居高不下。

“宠物第一股”、“高成长”、“生态平台”、“增收不增利”等各类褒贬不一的评价都出现了新瑞鹏的身上。究其原因，新瑞鹏作为宠物赛道的“新物种”，自身的成长经历与发展过程在国内没有可以直接对标的企业，而庞杂的信息让人不易理清主要逻辑，从而难以对公司产生正确认识，笔者试图以本文阐述清楚新瑞鹏的成长逻辑。

逆水行舟不如顺势而为，新瑞鹏能吸引市场高度关注的一大核心原因在于其所处的宠物医疗赛道拥有广阔前景。

据弗若斯特沙利文预计，宠物医疗服务的市场规模将从 2021 年的550亿提升至 2026 年的1360 亿，期间年复合增长速度约达 20.0%。

部分投资者可能认为这是我国人口老龄化、少子化趋势驱动的行业景气度提升，笔者则认为并非如此，高容量、高增速的行业特征形成原因是多方面的。

从美国这一成熟宠物市场发展历程来看，二战之后的高速经济增长提升了美国居民消费能力，随着物质条件得到不断满足，居民精神消费需求亦随之提升，宠物角色开始向亲人、朋友转变，为宠物主带来了高情绪价值，居民对于宠物消费的意愿和能力共振增长，而在这期间美国人口其实是在快速增长的，甚至出现了“婴儿潮”。

而在 2010 年后，美国人口增速放缓的背景下，美国宠物市场仍然保持着增长态势。其背后是年轻一代对于养宠意愿的提升，APPA 最新的数据显示，2020 年，美国家庭养宠渗透率为 70%，刷新历史新高。与此同时，宠物主健康意识不断增长，对于宠物健康状况重视程度持续提升，宠物医疗刚需属性愈发凸显。

由此观之，宠物医疗消费增长实际上是人均可支配收入增长、养宠渗透率提升以及宠物主健康意识提升的三方合力的结果。

而这也是我国宠物医疗市场规模不断提升的核心逻辑，旺盛的市场需求催生了千亿蓝海市场，但与之相对的，供给端呈现高度分散状态，小规模宠物诊疗机构是当下主要经营业态，大规模的连锁医疗机构极具稀缺性。

一方面，大规模连锁医疗机构在产业链中具备更强的议价能力，容易获得成本优势；另一方面，其产品和服务的覆盖范围更广，容易吸引不同需求客群，同时质量更有保证，更能形成品牌优势。

新瑞鹏正是在这样的市场环境下脱颖而出，截至 2022 年 9 月 30 日，新瑞鹏旗下运营 1942 家宠物医院，覆盖全国 31 个省份、114 座城市。若以旗下的宠物医院数量计，新瑞鹏作为绝对龙一，是行业第二名到第十名所拥有的宠物医院数量的 3 倍，规模优势呈现断层式领先。

此外，由于宠物医疗行业涉及动物生命健康，其合规与安全尤为重要。新瑞鹏作为行业领导者，建立起了一套全面、严格的医务合规内度政策，并借助数字化系统协助医生诊断，大大提升了诊断的准确性。

由此来看，新瑞鹏大概率会是宠物医疗市场规模和集中度提升下的核心受益者。

聚焦于此次新瑞鹏 IPO，其选择的是美股市场，某种程度上，这也是瞄准未来进行布局。作为国内最大的宠物医疗机构，新瑞鹏已经具备了向海外扩张的能力，通过海外资本市场提升自身品牌知名度不失为一个高效做法。

同时，作为中概股里极为稀缺的宠物医疗标的，新瑞鹏也能更好获得看好中国经济与消费潜力的海外资本助力。

从市场反馈来看，有部分投资者对于近两年中概股的高波动走势心有余悸，连带着也对此次新瑞鹏的上市产生了顾虑。但今时不同往日，无论是外部环境的变化还是公司自身的商业模式，新瑞鹏此次的 IPO都值得高看一眼。

过去中概股的高波动性很大程度上是中美博弈在资本市场上的体现，但在去年 8 月，中国证监会、中国财政部与 PCAOB 签署的审计监管合作协议落地，中美在审计监管问题上有了实质性的进展，为中概股赴美上市创造了边际向好的条件。

此外，由于中概股大多是互联网企业，在近两年的相关政策监管收紧的背景下，市场资金处于避险目的撤离相关标的，但随着监管整顿取得实质性进展，“平台经济”被高层重复提及要大力支持，中概股已经渡过最逼仄的市场环境。

更重要的是，不同于一般的中概股，新瑞鹏在近两年疫情反复的环境下仍然实现了良好的业绩增长。

具体来看，2020 年、2021 年、2021 年前 9 个月及 2022 年前九个月，新瑞鹏分别实现 30.08 亿元、47.84 亿元，34.00 亿元以及 43.15 亿元。同时，毛利润也实现了与营收同步提升。

能够实现逆势增长穿越周期，笔者认为这是新瑞鹏成熟且独特的商业模式的外化表现。

不同于普通的宠物医疗机构，新瑞鹏以医疗能力为核心不断向外拓展边界，已经打造出了宠物医疗服务、供应链服务和本地生活服务三大业务支柱，并正在着力开发第三方诊断、兽医继续教育及行业级企业服务等新增长点。新业务可以充分利用公司已有的基础设施，实现降本增效。

至此，新瑞鹏已经初步构建出了一个覆盖宠物行业全价值链的综合数字生态平台，能够为宠物主、从业人员、品牌方等各类相关主体提供所需的产品和服务。而打造出类似庞大的商业架构所需的资源、时间是普通竞争者难以拥有的，且伴随着新业务逐步放量，与现有业务产生的协同效应更是对同业形成了绝对优势，这也是笔者认为新瑞鹏能享受行业增长红利同时产生阿尔法收益的核心原因。

总的来看，新瑞鹏此次赴美上市恰恰选择了一个市场行情和板块情绪向上的好时候，占得“天时”；而宠物医疗赛道具备的广阔发展空间为其提供了“地利”；其自身打造的生态平台更是为其持续扩张提供了“人和”之便。三方加持之下，新瑞鹏此次 IPO 值得每一个坚持长期主义的投资者关注。

从这个角度看，部分投资者对于新瑞鹏业绩亏损的担忧还是过于短视了。

首先，公司的亏损幅度呈现逐年收窄趋势。净亏损率从 2020 年的 33.2%下降到了 2021 年的 27.4%，并进一步下降到 2022 年前九个月的 25.7%。比起静态的数字，动态的边际变化显然更值得关注。

此外，对于当前的新瑞鹏而言，线下业态仍然是其主要创收来源，而过去三年的疫情反复冲击对于线下经营带来的影响不必多说，能够在这样的环境下存活下来并实现规模扩张，足以说明企业经营的韧性，同时这也得益于公司精细化管理效率的提升，比如，新瑞鹏的管理费用率从 2020 年的 29.8%下降到了 2022 年前九个月的 21%。

再者，快速扩张带来了医院网络建设、仓库租赁费用等初期投入成本提升，而这些刚性支出会随着业务规模扩大刺激后续经营效率提升，更重要的是，新瑞鹏在行业底部逆势扩张，收获了出清产能的市场份额，伴随着消费复苏的预期，这有利于其在疫后行业上升期爆发出更大的向上弹性。

换言之，新瑞鹏的价值不在于当下能够实现多少利润，而是其围绕宠物医疗做出的一系列布局，满足了各方参与者的多元化需求，这样“难而正确”的事情需要市场给多一份耐心。

近期，我国全面注册制改革拉开序幕，业内普遍认为这是我国资本市场改革的又一个重大里程碑，其背后的意义在于让更多优秀成长企业能够更便利地通过直接融资渠道获取发展资金。这样道理放之于四海放之于全球皆准。

此时，新瑞鹏作为国内宠物医疗赛道的绝对龙头，其展现出的稀缺性、成长性、确定性在整个消费市场范围内，在美股中概股当中，都是不可多得的，像这样的优秀企业理应获得社会各界和各路资本的鼎力支持，让我们拭目以待。