中信证券：出口业务渐迎拐点，海外宠物经济具备消费韧性

海外库存拐点渐至，市场需求韧性仍在

海外宠物食品市场已进入成熟发展阶段

发展历史悠久，海外宠物食品市场已进入成熟阶段。经过近百年的发展，海外发达国 家市场已进入成熟期。2022 年全球宠物（猫狗）共约 9.3 亿只，同比增长 1.8%，宠物食 品终端市场规模约为 1148 亿美元，同比增长 12%，2009-2022 年 CAGR 约为 4.7%。其 中美国是最大最成熟的市场，2022 年美国/欧洲/日本在全球宠物食品行业占比分别为 38%/26%/3.2%，2009-2022 年 CAGR 约为 4.9%/2.4%/1.6%。

短期：库存压力逐步消化，终端销售或迎拐点

2021 年后海外宠物食品终端库存压力渐显。2021 年受新冠疫情影响，全球海运运力 紧张，海运费大幅上升，上海出口集装箱海运价格指数于 2022 年初达到高位，较前期低点上涨超过 500%。欧美消费者及渠道商因担忧供应短缺及价格持续上涨，对宠物食品进 行集中采购，导致宠物食品库存在渠道及终端均存在一定堆积，2022 年下半年开始，受 宏观经济不景气带动，零售商以及渠道商开始进行库存去化，主要上市企业销量增长放缓， 23Q1 部分企业存货周转率创近年历史一季度新低。

库存调整接近尾声，需求拐点已至。随着库存调整周期逐渐进入尾声，23Q1 部分公 司宠物板块销量同比增速已展现出回暖迹象。23Q1 通用磨坊、高露洁（希尔斯）等集团 宠物板块销量同比分别增长 6%、12%，同比已由负转正，部分海外上市公司对全年增速 预期指引整体比 Q1 实际增速略为乐观。从出口端来看，2022 年在经历对欧美主要市场出口同比的持续回落后，2023 年随着 海外终端需求逐步回暖，我国宠物食品出口额同比增幅也有所回升。2023 年 4 月全球/美 国/德国/英国/日本出口额同比增速分别为 10.7%/-34.8%/65.2%/83.2%/18.7%，较 3 月均 有显著改善。

长期：需求韧性及宠物数量增长支撑，市场规模仍处于稳定增长通道

放眼中长期，我们认为在经济环境长期波动背景下，海外宠物食品市场规模整体仍处 于稳定增长通道，主要原因在于：

1）宠物经济具有抗周期属性，宠物食品需求韧性较强

宠物食品具有刚需消费的特征，消费频次和复购率一般较高，历史上具备一定的抗经 济周期属性。以美国和日本为例，在 2008 年金融危机及 2020 年疫情期间，美国日本整 体 GDP 增速均有较显著下滑，但宠物食品行业均在此期间均保持逆势增长。APPA 于 2022 年 9 月的调查也显示，在经济状况恶化时减少/不改变/增加宠物食品（主粮）消费受访者 的比例分别为 13%/66%/21%，而其他品类选择减少消费的比例明显更高。

2）海外养宠意愿仍不减

欧美宠物数量整体仍增长。2022 年美国/欧洲/日本宠物数量分别为 1.78/2.15/0.16 亿 只，同比增长 2.4%/0.5%/-1%（2019-2022 年美国/欧洲/日本宠物数量 CAGR 为 3.4%/2.1%/-0.9%），其中欧美增速显著高于以往年份（2013-2019 年，美国/欧洲/日本宠 物数量 CAGR 为 1.5%/1.4%/-0.8%），增长主要系新冠疫情后社交隔离增加对宠物的陪伴 需求，养宠家庭渗透率稳定，但人均养宠数边际提升。2021 年美国 LEK 咨询公司进行的 一项针对宠物主疫情后养宠意愿的调研显示，在疫情后的几年中，无论新老宠物主养宠动 力边际都在提升。

3）单宠消费稳步提升

欧睿数据测算，2022 年美国/日本单宠食品消费约为 265 美元/256 美元，2013-2022 年单宠食品消费 CAGR 为 4.4%/3.7%，近三年美国日本单宠消费均有加速上升趋势。

养宠新趋势涌现，产品、渠道形态持续演进

养宠结构：养猫热度提升，有望引领行业潮流

全球：宠物狗占比 55%，宠物猫占比提升。全球宠物主要以狗为主，但随着养猫便捷 性的凸显（政策限制较少&养猫对宠物主时间、空间要求不高），宠物猫增速高于宠物狗。依据欧睿数据，2022 年全球共有宠物狗约 5.08 亿只，同比增长 1.4%，宠物猫约 4.22 亿 只，同比增长 2.9%，2013-2022 年全球宠物狗/宠物猫数量 CAGR 分别为 3.3%/5.0%。分 区域来看，美国、英国、南美、澳洲等地是养犬相对占优势地区，而法国、德国、北欧以 及东亚地区则是宠物猫更受欢迎的地区。从宠物食品市场规模来看，2022 年全球宠物狗食品规模 737 亿美元，占比 59.7%， 但猫食品增长更快（2019-2022 年猫食品 CAGR 约为 9.8%，狗食品为 8.3%）。

美国：2022 年宠物猫数量首超宠物狗，但狗食品规模明显高于猫。美国是全球宠物 狗最多的国家，狗食品终端规模占宠物食品规模的 70%左右，过往宠物狗数量略高于宠物 猫。但疫情之后，长时间的社交隔离等使得养猫的便捷性更加凸显，宠物猫数量加速增长。2022 年美国宠物猫数量已达 8975 万只，同比增长 2.2%，最近三年 CAGR 约为 4.0% （2013-2019 CAGR 1.3%），而宠物狗数量最近三年 CAGR 约为 2.8%（2013-2019 CAGR 1.7%），2022 年宠物猫数量超过宠物狗。从宠物食品市场规模来看，美国宠物食品仍以宠物狗食品为主，但猫食品增长在提速。2022 年狗食品终端规模 332 亿美元，同比增长 13.6%，最近三年 CAGR 约为 10.6% （2013-2019 CAGR 4.6%）；宠物猫食品终端规模 139 亿美元，同比增长 15.6%，最近三 年 CAGR 约为 12.3%（2013-2019 CAGR 4.1%）。

日本市场：宠物猫占比更大，近年宠物狗数量正在加速萎缩，宠物猫数量基本维持稳 定。日本人均住宅面积较小，生活节奏快，养猫相对于养狗来说更加受到日本宠物主青睐， 2014 年宠物猫数量超宠物狗，且整体数量稳定增长（宠物狗数量持续下滑）。2022 年日本 共 有 宠 物 猫 884 万 只 ， 同 比 下 滑 1.2% ， 宠 物 猫 数 量 近 三 年 CAGR 为 0.3% （2013-2019CAGR 为 0.7%），2022 年日本共有宠物狗 705 万只，同比下滑 0.7%，宠物 狗数量近三年 CAGR 为-2.4%（2013-2019CAGR 为-2.3%）。猫食品占比和增速更高。2022 年日本猫食品终端规模 2778 亿日元，同比增长 7.2%， 近三年 CAGR 6.7%（2013-2019 CAGR 5.4%），狗食品终端规模 2435 亿日元，同比增长 3.0%，近三年 CAGR 2.7%（2013-2019 CAGR -0.8%）。尽管日本宠物数量增长面临瓶颈， 但在高度精细化喂养的市场环境中，宠物食品规模增速整体快于宠物数量。

宠主结构：宠主年轻化，消费意愿及能力均提升

美国：年轻一代逐渐成为养宠主力军。从宠物主年龄结构来看，在美国 Z 世代（1994 年以后出生）及千禧世代（1980-1994 年出生）正成为养宠人群的绝对主力，APPA 数据 显示，2022 年二者合计占比已达 49%，较 2014 年提升约 25pcts。日本：受老龄化的结构影响，日本 40 岁以上宠物主占比仍较高，但年轻一代宠物主 占比在提升。据日本宠物食品协会（JPFA）统计，2018-2022 年 40 岁以下宠物主占比由 27.5%上升至 28.9%，40 岁以上宠物主占比由 72.5%下滑至 71.1%。

支付意愿：年轻一代养宠支付意愿更高。由于美、日社会结婚率整体呈下行趋势，年 轻一代对宠物陪伴需求更加强烈，社交媒体普及性也使得其对科学养宠接受程度更高，故 其更愿意为高品质产品支付溢价。美国动物医院协会（American Animal Hospital Association）调查显示，Z 世代及千禧年世代宠物主的宠物相关年均开支较 X 世代 （1965-1979 年出生）及婴儿潮世代（1946-1964 年出生）分别提升约 40%及 66%。从养宠人群的营收结构来看，根据 Packaged Facts 数据，2003 年时美国年收入在 7 万美元以上的宠物主占比仅 40%，到 2016 年这一比例已经到达 60%。

产品形态：人宠关系驱动，宠物食品全方位升级

宠物食品形态百花齐放，美国湿粮增长更快

宠物食品按照形态，主要分为干粮、湿粮、零食等。其中，干粮依据工艺不同又可分 为膨化、冻干、风干、低温烘焙粮等，湿粮则可根据营养成分分为主食湿粮、零食湿粮、 鲜粮等，而零食的形态则更为多样。除此以外，还有针对宠物健康问题的专业处方粮及营 养膏等宠物食品。宠物食品的雏形出现于 19 世纪 60 年代，早期的宠粮仅仅是由蔬菜和少量肉类成分制 成的饼干，商业化程度有限。20 世纪后，由动物内脏等制成的罐头一度占据宠物食品市场 超过 90%。20 世纪 50 年代，普瑞纳率先推出利用膨化干粮，凭借低成本、长保质期风靡 市场，而湿粮罐头则更多被用于零食。20 世纪 70 年代以后，随着宠物主对于宠物健康、 营养均衡性的日益重视，希尔斯等专业宠粮迅速崛起。

从品类占比来看，当前干粮仍是主流，但美国等消费力更强的国家湿粮渗透率在 逐步提升。2022 年全球宠物狗干粮市场规模 469.8 亿美元，占狗主粮 79%，狗湿粮 市场规模 122.3 亿美元，占狗主粮 21%。2019-2022 年狗干粮规模 CAGR 约为 8%， 狗湿粮为 9.3%。而猫干粮和湿粮规模整体接近，2022 年猫干粮规模 214.7 亿美元， 占猫主粮 52%，猫湿粮规模 197.7 亿美元，占猫主粮 48%。

分市场来看，美国湿粮渗透率、使用意愿提升得更明显。随着科学喂养观念的提 升，湿粮品类以其更高的含水量、更好的适口性、更加能够保留营养成分的蒸煮工艺 以及更低的碳水化合物的含量等优点快速发展，主食湿粮细分品类也开始兴起，美国 选择湿粮喂养的宠主比例也在持续提升。欧睿数据显示 2022 年美国猫湿粮终端市场 规模 60.8 亿美元，已基本和干粮规模持平，猫湿粮近三年 CAGR 为 13.1%，猫干粮为 10.3%，狗湿粮领域也呈现类似特征，近三年 CAGR 为 14%（2013-2019 狗湿粮 CAGR 6.0%，狗干粮 CAGR 3.2%）。而从日本的数据来看，干粮增速快于湿粮，猫食品中湿粮占比约 35%-40%。

“天然有机”“冻干”“鲜粮”“处方粮”等概念持续引领产品创新热潮

天然宠粮概念兴起，逐步向“有机”概念升级。进入 21 世纪后，随着人宠关系进一 步升级，人们对健康、营养指标更为看重，“天然”、“有机”等概念在宠粮中开始得到广 泛应用。

2002 年开始，Instinct 便已推出以“天然”为卖点的宠粮；2006 年，蓝爵进一步升级， 提出了“Wholesome Natural”的概念，明确标识了动物蛋白的类型，且不以玉米蛋白粉、小麦和豆粕等谷物蛋白作为主要的蛋白质来源，不以玉米、小麦、大豆或分离谷物（如啤 酒粕）作为淀粉来源。2010 年以后，部分品牌进一步推出主打“有机”的宠粮，如 2011 年 Lily’s Kitchen 的有机湿粮，以及 2020/2022 年普瑞纳/freshpet 的有机产品等。Statistia 统计，2020 年美国天然粮市场规模已达 71 亿美元，占美国宠物食品市市场 的 19%，2011-2020 年天然粮规模 CAGR 约为 7.9%，且预计未来仍将以 8%的增速持续 增长。

治疗性宠粮热度不减，以精神压力缓解、身体机能支持等为卖点的产品增速较高

全球首款处方粮于 20 世纪 50 年代推出。1943 年，兽医 Mark Morris 对导盲犬 Buddy 设计了一款特殊的犬粮，通过降低犬粮中蛋白质和矿物质的含量使得 Buddy 的健康状况显 著改善，随后在与兽医 Mark Morris 达成合作后，希尔斯正式推出了全球首款处方粮。20 世纪 90 年代，随着宠物健康问题日益凸显，巨头玛氏及雀巢也开始布局相关领域。1990 年，冠能推出处方粮系列产品 Veterinary Diets；皇家的处方粮产品线始于 2003 年，后续又针对医院渠道特点推出重症营养液、伪装药丸等处方粮；天然粮龙头蓝爵亦于 2015 年推出处方天然粮产品，后又进一步推出了处方湿粮系列产品。2021 年来，缓解宠物皮肤病困扰成为处方粮产品研发的新热点，处方粮行业领头人 希尔斯及皇家都推出了专门针对宠物皮肤病的产品系列。

治疗性宠粮（主要为处方粮）的应用在海外成熟市场已较为普遍，目前相关品类产品 仍保持着稳健增速。依据欧睿数据，2022 年全球治疗性宠粮市场规模约为 43.9 亿美元（其 中美国 26.6 亿美元），同比增长 6%，2011-2022 CAGR 约为 3.9%。细分品类来看，犬干 粮是治疗性宠粮中占比最高的部分，2022 年治疗性犬干粮规模占治疗性宠粮整体 47%。

依据尼尔森数据（转引自 Petfood Processing），在截至 2022 年 8 月 6 日的 12 个月， 以改善身体机能为主要卖点的宠粮同比增长 32%，改善泌尿系统宠粮增长 27%。在关注 身体健康的同时，宠物主也愈发关注宠物的心情与精神状态，以缓解精神压力、改善心情 为卖点的宠粮同比增速达到 34%。未来在宠物持续拟人化趋势下，功能性宠粮仍将长期保 持其热度。

冻干粮、鲜粮等有望成为下一个热点品类

1）宠物鲜粮。区别于传统宠物食品，宠物鲜粮更加强调食材的天然和新鲜，因此保 质期更短，多采用冷藏方式储存。尽管目前鲜粮市场规模仍较小，但近期市场表现亮眼。依据 IRI 数据，在截至 2022 年 8 月 7 日的 52 周中，鲜狗粮/猫粮的销量同比分别增长 21.5%/7.6%，增速显著高于传统宠物食品品类。

除率先发力鲜粮市场、模式独特的 Freshpet 外，目前海外鲜粮市场多为 2010 年以后 成立的新兴独立品牌，这些品牌主要以线上订阅、线下定期配送的本地化经营模式运作， 而大型宠物食品集团近来也开始发力这一赛道。2021 年，玛氏收购 Nom Nom，正式切入 鲜粮市场，目前蓝爵也在美国部分线下商超开始使用冷柜测试鲜粮产品。

2）冻干宠粮。随着动物营养相关研究的深入，成熟宠物市场中逐渐形成符合生物学 特性、生骨肉喂养（BARF，Biologically Appropriate Raw Food）的理念。而借助将新鲜 食材急速冷冻干燥的冻干技术，生食能够储存更久。尽管冻干有食材新鲜及无额外成分添 加等多种优势，但冻干技术成本较高导致全冻干粮价格一般在普通膨化粮 10 倍以上。根 据 Petfood Industry 网站统计数据，目前纯冻干粮市场规模仅占高端宠粮约 2.4%，约 10% 的高端宠粮产品选择使用传统膨化粮+冻干组合的形式，以实现鲜肉成分添加。但从亚马 逊冻干相关品类表现可看出，宠物主对冻干粮的关注度在提升，亚马逊冻干狗粮年度新增 评论数 2014 年以来持续上升，近 5 年 CAGR 达到 31.65%（普通干粮近 5 年评论数 CAGR 仅约 27%）。

宠物食品高端化趋势已显

科学喂养理念升级，宠物食品高端化趋势已显。随着前述概念带动宠物产品升级以及 价格带提升，高端宠物食品市场规模持续扩容。

美国市场：高端占比为主。2022 年高端1狗粮/猫粮市场规模分别为 140 亿/66 亿美元， 占宠物主粮比例分别为 56%/54%，近三年 CAGR 分别为 11.9%/14%；2022 年美国中端 狗粮/猫粮市场规模 53 亿/16 亿美元，占宠物主粮比例分别为 21%/13%，近三年 CAGR 仅 为 9.7%/9.8%；2022 年美国低端狗粮/猫粮市场规模 57 亿/41 亿美元，占宠物主粮比例分 别为 23%/33%，近三年 CAGR 仅为 7.9%/8.7%。截至 2022 年，高端狗粮/猫粮市场规模 均已超过中低端狗粮/猫粮规模之和。日本市场：高端稳健，中低端市场衰退。日本数据也表现出类似特征。

2022 年日本 高端2狗粮/猫粮市场规模分别为 1194 亿/1512 亿日元，占宠物主粮比例分别为 77.5%/70.5%，近三年 CAGR 为 3.6%/6.7%；2022 年日本中端狗粮/猫粮市场规模 183 亿/402 亿日元，占宠物主粮比例分别为 19%/12%，近三年 CAGR 仅为-3.6%/-0.1%；2022 年日本低端狗粮/猫粮市场规模 163 亿/232 亿日元，占宠物主粮比例分别为 11%/11%，近 三年 CAGR 仅为-5.1%/-0.7%。当前日本宠物食品市场中，高端宠粮仍维持稳健增速，而 中低端宠粮已经开始走向衰退期。

高端宠物食品规模有望持续扩容。随着养宠年轻化、高收入群体占比提升、科学喂养 理念升级等，我们认为高端宠物食品扩容有望持续。美国 Tuffs University 的一项统计调查 显示，单纯以湿粮喂养单只宠物的年均开销相较于单纯以传统的膨化干粮喂养宠物的年均 开销的 4-5 倍，而以生肉粮、鲜粮等喂养的年均开销更是高达干粮喂养的 10 倍以上。

渠道：电商渠道快速崛起，线下渠道仍为主战场

电商兴起+疫情催化，线上宠物渠道方兴未艾。从渠道来看，美国、日本等成熟市场 传统线下渠道（商超、宠物店、宠物医院等）占比相对较高，而美国、日本市场渠道结构 也存在一定差异。2022 年美国第一大渠道为商超，占比 39%，日本第一大渠道为线下专 营店，占比 31%。而电商兴起带动了线上宠物食品渠道开拓，2019 年后的疫情也使得部 分宠物主转变购买习惯，开始从线上采购宠物食品，线上渠道的兴起在一定程度上挤压了 传统商超、专营店及医院等渠道的空间。2022 年美国/日本电商渠道占比为 32%/22%，较 2012年提升 30pcts/10pcts，2012-2022年美国商超/宠物店/医院渠道分别下滑 16/9/3pcts， 日本宠物店/专营店/医院渠道下滑 1/11/2pcts。

线上宠物食品渠道的蓬勃发展，一方面为大型宠物垂类平台的诞生创造土壤，另一方 面也催生了新的商业模式。随着宠物主购买行为的转变，在传统的电商平台亚马逊之外， 也诞生了专注于宠物类产品的垂直类电商平台 Chewy，新的商业模式 DTC（Direct to Customer）、Autoship 自动订阅模式应运而生。

Packaged Facts 的调研数据显示，Chewy 已经成为继亚马逊之后宠物主采购宠物食 品最常用的平台。2022 年，Chewy 公司实现营收 101 亿美元，同比增长 14%。活跃客户 数共计2041万人，较2017年增长201%，客单价495美元，较2017年增长48.2%。Autoship 计划实现营收 74 亿美元，同比增长 18%（其他营收同比增长 3%）。2017 年以来，Autoship 营收占 Chewy 营收比例已由 61.5%提升至 73%。此外，线下宠物店渠道具有传统优势的 Petco 和 Petsmart 也开始开拓线上销售渠道。

尽管疫情以来线上宠物食品消费占比提升，但在成熟宠物市场商超及专业渠道具有独 特价值。在欧美等成熟市场中，线下宠物渠道经过近百年发展，大型商超及专业宠物门店 已基本可以辐射到各个社区。依据 IBIS 数据，2021 年美国共有宠物店 1.78 万家，截至 2022 年 3 月 1 日，排名前 25 位的连锁宠物店品牌共拥有宠物店 6169 家。此外，线下门 店基于洗护美容等刚需服务外，也能为宠物主提供专业的科学饲喂知识交流，目前已成为 宠物食品产业生态中不可或缺的一环。APPA 的调研显示，2020 年以来，尽管受疫情影响， 80%以上的宠物主的采购仍然未完全脱离线下环节。

龙头壁垒深厚，差异化、品牌力塑造长期优势