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2023年上半年动物疫苗
上市公司财报简评
分析背景：
智牧研究院选取22家在国内上市或由上市公司参控股、主业涵盖动保产品（动物保健品、生物制品或疫苗、兽药或化药）的公司，对生物制品（主要是疫苗）板块进行分析，结合智牧研究院市场调研判动保市场的现状及趋势。
需要说明的是，上述22家企业中，可以分拆出生物制品（动物疫苗）业务的企业为15家（下简称动物疫苗企业），可以分拆出化药中兽药业务的企业为8家（简称兽药企业），仅可分拆出动保业务的为4家，这4家的动保业务收入较其主要业务而言占比较小，也非行业头部企业。
以下分析针对动物疫苗板块的15家企业。
一、半年报业绩的成色
数据来源：相关上市公司公告
从披露来看，15家企业中各有悲喜，10家企业的业绩出现了增长，5家企业下降。在2022年各家企业多吃尽往年存粮的背景下，这份半年报更能体现企业所处的真实境遇。半年报披露的生物制品板块数据无法做横向分析，不做评价。
01
增长企业中易邦生物、生物股份的增长最为难得，两家禽猪细分赛道的领军企业正处于触达或接近触达行业20亿收入天花板之后的业绩徘徊期。
青岛易邦汲取生物股份2017年触板止升的经验，自2019年起对营销渠道布局进行改善，调整营销队伍，完善服务体系，改善与渠道商的关系，滞而不跌实属难得。其中，其禽苗优势在扩大，猪苗业绩出现下滑迹象。
生物股份引进新的营销和运营团队后，克服正邦事件带来的行业诚信危机，借助圆支等新产品上市改善了和渠道商的关系，维持了在FMD产品市场的领先，在反刍赛道上取得了领先。
02
科前生物和普莱柯的增长成色最好，这两家企业的业绩并未受当前大经济环境、政采市场萎缩的影响，是实打实的。
科前生物的逆势增长得益于其坚实的3K-50K头出栏区间的客户群体基础和伪狂犬、腹泻、细小等产品的绝对领先地位，在行业也是独一份的。虽然2022年受养殖行业整体影响业绩停滞，但公司仍处于上升阶段，上半年便克服行情影响。
普莱柯的增长得益于近年的普莱柯惠中双品牌运作和兽药疫苗运营融合，其中兽药疫苗营销整合快速兑现业绩；更大的底气是十年来的研发成果，以及过去几年公司在猪KA市场上的营销沉积。
03
大北农、海利生物、贤丰控股的业绩虽同比增长接近50%，但相较以往常规年份的业绩而言，只能说是有所回暖，并未回到巅峰时期。
海利生物主要是早就开启了往医药行业的转型，并于上半年出售了处在下滑通道的常规疫苗业务，仅保留了FMD产品，取消和礼蓝动保在推广上的合作。
贤丰控股接手成都史记生物后，业绩持续下滑，脱离天邦的产业链优势，虽然持续增长有很大不确定性，但也已快速稳定了情势。
04
业绩下降的五家企业中，申联生物是受政采市场萎缩影响（其毛利率并未有过多影响），乾元浩除此之外还因为新建南京基地未如期投产导致产品出现断货影响，也拖累母公司中牧股份的业绩下滑，抵消了中牧股份近年在营销上的努力。需要注意的是，永顺生物的毛利率水平大幅度下滑达28%。
05
整体来看，政采业务占比较大的8家企业上半年受市场影响较大，其中禽苗的影响大于猪苗，而FMD企业还受累于因养殖形势不好导致的价格下行。
二、隐忧
01
整体上来看，上市公司半年业绩变化并不能反应猪禽板块的涨跌情况，唯一可体现的是动物疫苗行业的马太效应在扩大，头部企业的日子好于不在此表中的尾部企业，整体市场优势也在扩大。
细读各家财报，无论增降，均提出了两个行业忧虑，一是强免苗先打后补落地，二是生猪处于亏损周期，产品价格下降。
强免苗的先打后补，这一政策提出已近十年，但仍有大多数企业未做好转型准备，究其原因，除了非洲猪瘟和新冠疫情叠加的影响，还有政采日子太过好过的经营惯性在其中。从近期山西等地发布的文件来看，政采市场仍会保留一定规模，但企业需要快速适应市场竞争。
02
在2022年年报中已有体现，15家企业中的大多数出现了毛利率下降，当然，个中因由也可能是成本上升。相较成本，更令人担忧的是，价格下跌是主动竞争所致还是集约化集团的成本强硬转移，会不会扩散并成为趋势。须知，动物疫苗这一养殖投入品，在养殖成本中占比极小，但对应的疫病风险极大。一旦产品价格压低到一定水平，会带来养殖业更大的风险。
三、数据之外
关于15家动保企业的披露中，对于行业当下研发方向主要聚焦在三个点，一是非洲猪瘟疫苗，先后有中牧股份、普莱柯、生物股份、科前生物、金河生物披露参与，与上述企业项目相关的参与企业还有国药动保、中农威特、浙江海隆、吉林和元等。非洲猪瘟疫苗也是当下动物疫苗板块最大的爆品方向。二是MRNA技术向，各企业未做过多披露，大概是因为Mrna兽用的研发主力还是搞新冠没搞头了转过来的那些。三是宠物向，总之一句话，实际市场规模可能还不如股价来个涨停。生物股份发力疫苗，易邦、科前也有布局，老的疫苗企业家家也都有个狂犬啥的，瑞普普莱柯都是诊疗药物疫苗多点齐发，焦点在猫三联，瞄的是硕腾已国产化的妙三多，已有3家过应急评价，还有4家以上在排着队。
