成熟稳定：消费者偏好引领产品多元化，电商化趋势催生行业新业态21 世纪初至今，美国宠物食品行业整体步入平稳发展阶段。相比上一阶段，这一阶段的 两大核心驱动因素为，1）消费者对宠物食品健康营养特性的偏好增强，引领宠物食品向 纯天然、高蛋白、无谷物、添加有机成分等方向发展；2）互联网时代下电子商务发展迅 速，宠物食品定制化成为趋势，电商崛起为宠物食品行业注入发展新活力。消费者偏好变化推动宠物食品推新向高品质方向发展。近些年，宠物主人在宠物基本健康 的基础上更加注重营养均衡、毛发光滑等高层次因素，对纯天然、添加有机成分或具备特 定功能性效用的产品更加青睐，并且这种青睐在年轻群体中更加明显。Mintel 与 Tree Top 于 2020 年联合发起的线上调查显示，18-34 岁的宠物主人中，51%表示对富含更多营养 价值的宠物食品更有兴趣，51%表示更喜欢天然肉质食品，而在 55 岁以上的宠物主人中， 这一比例则分别为 43%、36%。这种偏好趋势促使宠物食品推新发生变化，据 Mintel 和 Tree Top 今年 5 月发布的调研报告，截至 2020 年 4 月，市场上近 40%的宠物食品都声称 具备某种功能性效用，其中 20%声称能够改善牙周健康、13%声称能够改善皮肤和皮毛健 康；2017 至 2019 年，美国添加益生菌的宠物食品比例增长了 97%，2019 年有 136 种新 产品声称添加某种益生菌（2019 年共推出新产品 510 种），2020 年截至 4 月份，在新推 出的 169 种宠物食品中，有 52 种都含有某种益生菌益处。
消费者对安全健康、高品质宠物食品的要求，也使宠物食品具有较强的抗经济衰退能力。在 2008 年全球金融危机中，宠物食品行业是少有的在 2008-2012 年持续保持正增长的行 业。据 Euromonitor 统计，2008-2012 年 5 年间宠物食品行业市场规模年均复合增长率为 3.8%，甚至保持着 6.78%、6.53%的高增长。这种抗衰退能力与宠物主人对高品质宠物食 品品牌的高忠诚度密切相关。尽管由于产品成本提高，主要厂商提高产品价格、缩减产品 包装重量，但消费者尤其是高端消费者表现出的价格敏感性较低，相比价格，宠物主人更 在意因更换便宜品牌而导致宠物消化不良。2007 年发生的 Menu Foods 因食品质量问题 而召回北美地区 40 多个品牌的猫狗粮食品，也使消费者更加注重食品的安全与质量。2008-2012 年间，在狗粮和猫粮市场中，中端和低端产品销售额都在 2010 年出现负增长， 高端产品则是受损最小的细分领域。线上零售的蓬勃发展为美国宠物食品行业带来新的潜在增长点。首先，互联网技术的进步 使厂商为高端消费者提供定制化、个性化的宠物食品成为可能。消费者通过录入宠物品种、 年龄、健康状况、口味偏好、特殊需求等信息，由厂商基于专业知识和数据模型进行匹配 设计，为消费者提供符合宠物个体健康状况和宠物主人消费能力的专用配方。例如，雀巢 Purina 开辟专用 Web 网站“Just Right”以提供定制化服务。其次，电商崛起并未导致电 商与实体店的完全对立，多数消费者同时在线上线下购买宠物食品，双渠道模式有助于宠 物食品厂商与消费者之间建立更牢固的用户粘性。据 Packaged Facts 2018 年市场调研， 在线上购买宠物产品的消费者中，64.5%也在 PetSmart 或 Petco 购买，36.6%也在超市 购买，电商平台公开展示的原料配方、消费评价、同类产品对比等产品信息，为消费者提 供了更强的购买信心。中国宠物食品行业目前处于快速成长时期，存在较大的市场增长空间。据 Euromonitor 统 计，2019 年中国宠物食品市场销售额为 51.51 亿美元，2016-2019 年近 4 年年均复合增 长率为 30.86%，远超世界平均水平 3.77%。无论从宠物数量、养宠渗透率，还是从养宠 支出、宠物食品优质化程度来看，国内宠物食品行业在量价两端都处于快速增长阶段。随 着养宠文化盛行、单身/二人家庭数量增长以及人口老龄化趋势，预计未来国内宠物数量仍 将持续提升，同时消费者对高品质宠食的追求，推动国产宠食产品向高端、优质方向升级。我们看好国内宠物食品赛道未来的成长空，以及中宠股份、佩蒂股份在国内市场的品牌布 局（完善产品矩阵），以及渠道布局（线上+线下）。国内唯二 A 股宠物食品企业有望凭借 先发优势、资金优势在国内宠物食品赛道突围。
公司全球化战略布局完善，美国、加拿大、荷兰和新西兰等地共 16 家子公司和 12 间宠物 食品加工厂恢复运转，产品销往全球超过 50 个国家和地区，疫情期间出口业务订单情况 稳定，未遭受重大影响。年初公司柬埔寨工厂顺利投产，发挥原材料+人工成本优势，缓 解海外订单压力，保障公司的生产在疫情期间未受到重大影响。此外，20 年 8 月，公司 非公开发行股票已获得证监会批文，公司拟募资 6.15 亿元进行年产 6 万吨宠物干粮项目 和年产 2 万吨宠物湿粮新西兰项目的建设，我们认为，随着公司产能的进一步释放，营销 及渠道的进一步开拓，公司收入有望继续保持高增。产品端，公司已打造覆盖高中低端、多方位需求的产品体系，高端方面有爵宴（高品质肉 类零食需求）、SmartBalance（高品质天然主粮需求）、齿能（定制口腔护理需求），中端 有好适嘉（多场景互动零食需求），低端有贝家（大众消费需求）。渠道端，公司采取线上 +线下的多渠道销售模式，全方位打开销售空间。线上方面，与天猫、京东、拼多多等大 电商平台合作，全力打造品牌知名度；线下方面，宠物店+宠物医院+商超同步发展，产品 辐射各终端门店。国内宠物市场发展潜力大，多层次多场景的产品+线上线下渠道的全面 布局有望帮助公司加快国内市场业务的拓展。
当宠物医生在线下急诊中遇到疑难杂症
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